ПАО «РусГидро»: ввод новых электростанций позволяет рассчитывать на рост
- 10 Ноября 2020
Точки изменения прогноза:2
ПАО «РусГидро» - компания по производству и реализации электроэнергии, мощности и теплоэнергии. «РусГидро» развивает генерацию на основе возобновляемых источников энергии: водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии. Основную деятельность компания осуществляет в Дальневосточном регионе.
Базисным активом компании является АО «РАО Энергетические системы Востока», в которое входит:
ПАО «Дальневосточная энергетическая компания»;
ПАО «Якутскэнерго»;
ПАО «Камчатскэнерго»;
ПАО «Магаданэнерго»;
ПАО «Сахалинэнерго»;
и др.
Также в состав группы «РусГидро» входит АО «ЭСК РусГидро», состоящая из дочерних обществ, которые осуществляют сбыт электроэнергии конечным потребителям. В субгруппу входят следующие сбытовые компании:
ПАО «Красноярскэнергосбыт»;
ПАО «Рязанская энергетическая сбытовая компания» (ПАО «РЭСК»);
АО «Чувашская энергосбытовая компания».
Структура акционерного капитала ПАО «РусГидро» представлена на диаграмме:
Доля акций в свободном обращении (free-float) на Московской бирже составляет 19%.
«РусГидро» — государственная компания, более 60% которой принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Также подконтрольный государству ПАО «Банк «ВТБ» владеет почти 13% акций «РусГидро». Кроме этого в Совет директоров «РусГидро» входят представители от Правительства РФ, а одними из основным потребителей электро- и теплоэнергии являются контролируемые и связанные с государством предприятия.
В середине 2020 года ПАО «РусГидро» привлекло 13 млрд рублей в результате размещения дополнительного выпуска 13 млрд обыкновенных акций по номинальной стоимости 1 рубль за штуку.
Денежные средства, полученные в результате допэмиссии акций, привлекались в связи с обновлением энергосистемы Чаун-Билибинского узла в результате вывода из строя энергоблоков Билибинской АЭС. Основная цель этой инвестпрограммы — финансирование первого этапа строительства двух высоковольтных одноцепных линий Певек – Билибино напряжением 110 кВ.
Производственные активы
В распоряжении «РусГидро» более 400 объектов генерации:
23 гидроэлектростанции мощностью 30 600 МВт,
30 тепловых станций мощностью 6711 МВт и тепловой - 19 021 Гкал·ч,
3 геотермальных электростанции мощностью 74 МВт,
1 ветряная электростанция мощностью 1 МВт и 3 ветродизельных комплекса мощностью 4 МВт,
2 солнечных электростанции мощностью 3 МВт,
Общая установленная энергетическая мощность 37 954,475 МВт (с учетом Богучанской ГЭС), а установленная тепловая мощность - 19 021,4 Гкал·ч.
В рамках сотрудничества с компанией «РУСАЛ» осуществляется проект Богучанского энерго-металлургического объединения, в которое входят Богучанская ГЭС и Богучанский алюминиевый завод. Установленная электрическая мощность Богучанской ГЭС составляет 2 997 МВт.
В конце 2019 года завершился проект по расширению Благовещенской ТЭЦ в Амурской области. В результате электрическая мощность увеличилась до 400 МВт (+120 МВт), а тепловая мощность до 1005 Гкал·ч (+188 Гкал·ч).
В сентябре 2020 года была введена в эксплуатацию Совгаванская ТЭЦ в Хабаровском крае электрической мощностью 126 МВт и тепловой — 200 Гкал·ч. Выработка электроэнергии составит 630 ГВт·ч в год.
С 2007 года ведется строительство Загорской ГАЭС-2 (гидроаккумулирующая станция) в Московской области мощностью 840 МВт.
В 2025-2026 гг. планируется завершить строительство:
Хабаровской ТЭЦ-4 взамен Хабаровской ТЭЦ-1 электрической мощностью 328 МВт и тепловой - 1374 Гкал·ч
Артемовской ТЭЦ-2 электрической мощностью 420 МВт, тепловой - 483 Гкал·ч
Якутской ГРЭС-2 взамен Якутской ГРЭС электрической мощностью 154 МВт, тепловой - 194 Гкал·ч.
Производственные показатели
Выработка электроэнергии, ГВт·ч
Выработка электроэнергии находится на уровне 125 тыс. ГВт·ч, что составляет около 13% всей выработки электроэнергии в России.
Более 70% производства электроэнергии приходится на гидрогенерацию, поэтому большое влияние на выработку оказывает уровень воды в водохранилищах. Так, падение выработки в 2019 году обусловлено притоком воды ниже нормы в большинство водохранилищ.
Благодаря модернизации и вводу новых объектов генерации тенденция к росту производства электроэнергии сохранится.
Полезный отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал
Полезный отпуск тепла стабилен на уровне 30 000 тыс. Гкал, без существенных изменений. В будущем прогнозируется сохранение текущей динамики.
Финансовые показатели
Динамика выручки, млн руб.
Выручка относительна стабильна, и держится в диапазоне 350-375 млрд рублей, с незначительной тенденцией к росту. В перспективе ожидается продолжение тенденции к росту, за счет увеличения производственных мощностей и роста тарифов на энергию.
Структура выручки
В структуре выручки преобладают доходы от продажи электроэнергии (около 70%), а доходы от продажи мощности, тепла и прочие составляют в среднем по 10%.
Динамика прибыли, млн руб.
На графике чистой прибыли стоит отметить резкое снижение в 2019 году, с 32 млрд рублей до 643 млн рублей. Столь существенное падение связано с признанием убытка в размере 53,5 млрд рублей от обесценения основных средств и объектов незавершенного строительства, после ввода в эксплуатацию Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. В ближайшей перспективе столь значительные списания не ожидаются, поэтому в 2020 году прогнозируется восстановление показателей чистой прибыли до уровня 25 млрд рублей.
Долговая нагрузка
Долговая нагрузка находится в приемлемом диапазоне значений коэффициента Чистый долг/EBITDA (меньше 2). Коэффициент левериджа (отношение заемных средств к собственному капиталу) равен 0,62, деятельность компании финансируется в большей степени за счет собственного капитала, а не заемных средств.
Дивиденды
Дивидендный период | Размер дивидендов на одну акцию, руб. | Чистая прибыль за отчетный период, млн руб. | Доля дивидендов в чистой прибыли, % |
---|---|---|---|
2019 г. | 0.0357 | 643 | 2365.5% |
2018 г. | 0.0367 | 31837 | 49.19% |
2017 г. | 0.0263 | 22191 | 50.59% |
2016 г. | 0.0466 | 39751 | 50.00% |
2015 г. | 0.0389 | 30022 | 50.00% |
ПАО «РусГидро» стабильно выплачивает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. В апреле 2019 года было утверждено обновление дивидендной политики на период с 2019 по 2021 гг., по которому устанавливаются минимальные дивиденды в размере средних значений за предыдущие 3 года.
9 ноября 2020 года в интервью «РБК» председатель правления Н. Шульгинов заявил, что с 2021 года ПАО «РусГидро» планирует направлять на дивидендные выплаты не менее 25 млрд рублей в год, что составляет около 0,057 рубля на акцию. Также он отметил, что руководство намерено придерживаться такого уровня дивидендов в среднесрочной перспективе.
Фундаментальный анализ
Сравнительный анализ
«Интер РАО» | «РусГидро» | «Юнипро» | «Мосэнерго» | «ОГК-2» | «ТГК-1» | «Энел Россия» | Среднее | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Цена, руб. | 5,233 | 0,7176 | 2,691 | 2,047 | 0,7439 | 0,01038 | 0,910 | |
Кол-во акций, млн шт. | 104 400 | 426 289 | 63 049 | 39 749 | 110 441 | 3 854 341 | 35 372 | |
Капитализация, млн руб. | 546 325 | 305 905 | 169 664 | 81 367 | 82 157 | 40 008 | 32 188 | |
Выручка, млн руб. | 1 032 120 | 366 642 | 80 280 | 189 777 | 134 579 | 97 256 | 65 835 | |
Прибыль, млн руб. | 81 930 | 643 | 18 856 | 9 599 | 12 025 | 7 990 | 90 | |
EBITDA, млн руб. | 141 547 | 97 544 | 29 605 | 21 972 | 31 203 | 22 500 | 15 318 | |
BV, млн руб. | 552 779 | 569 875 | 120 646 | 326 450 | 137 341 | 131 673 | 37 828 | |
P/S | 0,53 | 0,83 | 2,11 | 0,43 | 0,61 | 0,41 | 0,49 | 0,77 |
P/E | 6,67 | 475,75 | 9,00 | 8,48 | 6,83 | 5,01 | 359,39 | 7,20 |
P/BV | 0,99 | 0,54 | 1,41 | 0,25 | 0,60 | 0,30 | 0,85 | 0,70 |
EPS | 0,7848 | 0,0015 | 0,2991 | 0,2415 | 0,1089 | 0,0021 | 0,0025 | 0,2058 |
ROE | 14,82% | 0,11% | 15,63% | 2,94% | 8,76% | 6,07% | 0,24% | 6,94% |
ROA | 10,91% | 0,07% | 13,81% | 2,33% | 5,32% | 4,38% | 0,15% | 5,28% |
Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли будет производиться по показателям P/S и P/BV, согласно которым справедливая стоимость акции «РусГидро» составляет 0,81 рубля. Показатель P/E не используется, т.к. за 2019 год компания показала нетипичную чистую прибыль.
Затратный подход
Оценка чистых активов, млн руб. | 611424 |
Оценка стоимости акции, руб. | 1,447374745 |
Текущая цена, руб. | 0,7176 |
Потенциал, % | 101,70% |
Высокая оценка по затратному подходу обусловлена большими активами, однако эффективность использования крайне низкая, если не брать в расчет ROA и ROE за 2019 год в связи аномально низкой чистой прибылью в результате неденежных списаний, то в период с 2014 по 2018 гг. у компании среднее значение рентабельности капитала ROE составляло 4,5%, а рентабельность активов ROA за тот же период — 3%, что является довольно низкими показателями и значительно ниже среднеотраслевых показателей. Поэтому данный подход будет оказывать незначительное влияние на общую итоговую оценку.
Доходный подход
Оценка «РусГидро» по доходному подходу не совсем репрезентативна, т.к. у компании высокие капитальные затраты, которые значительно превышают операционную прибыль компании, что не позволяет формировать положительный денежный поток. Также немаловажную роль в деятельности компании играют государственные субсидии. В 2018 и 2019 гг. они составляли 41 648 и 39 983 млн рублей соответственно.
2013 г. | 2014 г. | 2015 г. | 2016 г. | 2017 г. | 2018 г. | 2019 г. | |
---|---|---|---|---|---|---|---|
Операционная прибыль | 22844 | 33882 | 34681 | 47539 | 47532 | 61420 | 11156 |
Налоги уплаченные | -4192 | -8060 | -10519 | -15372 | -13068 | -16022 | -7216 |
Амортизация | 182180 | 21340 | 22477 | 241300 | 250230 | 22310 | 25686 |
Капитальные затраты | -59905 | -78617 | -76362 | -46596 | -71452 | -65575 | -74262 |
Изменение оборотного капитала | 2723 | -1226 | 5249 | 1009 | -8770 | -20178 | 12285 |
Финансовые расходы | -9542 | -10668 | -9744 | -9041 | -21133 | -23088 | -10408 |
Денежный поток | -29854 | -43349 | -34218 | 1669 | -41868 | -41133 | -42759 |
Итоговая оценка
Оценка, руб. | Потенциал | Доля | |
---|---|---|---|
Затратный подход | 1.44737 | 101.70% | 0.10 |
Сравнительный анализ | 0.81060 | 12.96% | 0.90 |
Итого | 0.87428 | 21.83% | 1 |
В итоге справедливая стоимость «РусГидро» по фундаментальному анализу составляет 0,874 рубля за акцию.
Позитивный прогноз относительно акций «РусГидро» подкрепляется вводом в эксплуатацию новых электростанций, которые будут работать, получая повышенный доход за счет контрактов ДПМ (договоров предоставления мощности), а также возможный рост тарифов на энергию на Дальнем Востоке. Положительным моментом будет являться и возможный рост дивидендных выплат в связи ростом чистой прибыли, т.к. не ожидаются значительные убытки из-за обесценения.
Точки изменения прогноза:2
Текущая цена: 0.7817
Целевая цена: 0.874
Потенциал:11.81%
Резюме:Покупать