Прогноз по акциям ПАО «РусГидро»

ПАО «РусГидро» - компания по производству и реализации электроэнергии, мощности и теплоэнергии. «РусГидро» развивает генерацию на основе возобновляемых источников энергии: водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии. Основную деятельность компания осуществляет в Дальневосточном регионе.

Базисным активом компании является АО «РАО Энергетические системы Востока», в которое входят:

• ПАО «Дальневосточная энергетическая компания»;

• ПАО «Якутскэнерго»;

• ПАО «Камчатскэнерго»;

• ПАО «Магаданэнерго»;

• ПАО «Сахалинэнерго»;

• и др.

Также в состав группы «РусГидро» входит АО «ЭСК РусГидро», состоящая из дочерних обществ, которые осуществляют сбыт электроэнергии конечным потребителям. В субгруппу входят следующие сбытовые компании:

• ПАО «Красноярскэнергосбыт»;

• ПАО «Рязанская энергетическая сбытовая компания» (ПАО «РЭСК»);

• АО «Чувашская энергосбытовая компания».

Структура акционерного капитала ПАО «РусГидро» представлена на диаграмме:

Доля акций в свободном обращении (free-float) на Московской бирже составляет 19%.

«РусГидро» — государственная компания, более 50% которой принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Также подконтрольный государству ВТБ владеет 26,45% акций «РусГидро». Кроме этого в совет директоров «РусГидро» входят представители от Правительства РФ, а одними из основных потребителей электро- и теплоэнергии являются контролируемые и связанные с государством предприятия.

В 2020 году ПАО «РусГидро» привлекло 13 млрд рублей в результате размещения дополнительного выпуска 13 млрд обыкновенных акций по номинальной стоимости 1 рубль за штуку.

Денежные средства, полученные в результате допэмиссии акций, привлекались в связи с обновлением энергосистемы Чаун-Билибинского узла в результате вывода из строя энергоблоков Билибинской АЭС. Основная цель этой инвестпрограммы — финансирование первого этапа строительства двух высоковольтных одноцепных линий Певек – Билибино напряжением 110 кВ.

Производственные активы

В распоряжении «РусГидро» более 400 объектов генерации:

• 23 гидроэлектростанции мощностью 30 600 МВт,

• 30 тепловых станций мощностью 6711 МВт и тепловой - 19 021 Гкал·ч,

• 3 геотермальных электростанции мощностью 74 МВт,

• 1 ветряная электростанция мощностью 1 МВт и 3 ветродизельных комплекса мощностью 4 МВт,

• 2 солнечных электростанции мощностью 3 МВт,

Общая установленная энергетическая мощность 38 051,2 МВт (с учетом Богучанской ГЭС), а установленная тепловая мощность - 18 839,1 Гкал/ч.

В рамках сотрудничества с компанией «РУСАЛ» осуществляется проект Богучанского энерго-металлургического объединения, в которое входят Богучанская ГЭС и Богучанский алюминиевый завод. Установленная электрическая мощность Богучанской ГЭС составляет 2 997 МВт.

С 2007 года ведется строительство Загорской ГАЭС-2 (гидроаккумулирующая станция) в Московской области мощностью 840 МВт. Окончание строительства запланировано на 2022 г.

В 2021 году началась модернизация Нерюнгринской ГРЭС. Ожидается, что работы будут проводиться 4 года, а инвестиции составят 5 млрд руб. В перспективе планируется расширение ГРЭС за счет строительства двух дополнительных энергоблоков мощностью 430-450 МВт.

В 2025-2026 гг. планируется завершить строительство:

• Хабаровской ТЭЦ-4 взамен Хабаровской ТЭЦ-1 электрической мощностью 328 МВт и тепловой - 1374 Гкал/ч;

• Артемовской ТЭЦ-2 электрической мощностью 420 МВт, тепловой - 483 Гкал/ч;

• Якутской ГРЭС-2 взамен Якутской ГРЭС электрической мощностью 154 МВт, тепловой - 194 Гкал/ч.

Производственные показатели

Выработка электроэнергии, ГВт·ч

Выработка электроэнергии находится на уровне 125-130 тыс. ГВт/ч, что составляет около 13% всей выработки электроэнергии в России.

Более 70% производства электроэнергии приходится на гидрогенерацию, поэтому большое влияние на выработку оказывает уровень воды в водохранилищах. Так, падение выработки в 2019 году обусловлено притоком воды ниже нормы в большинство водохранилищ.

Благодаря модернизации и вводу новых объектов генерации тенденция к росту производства электроэнергии сохранится.

Полезный отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал

Полезный отпуск тепла стабилен на уровне 30 000 тыс. Гкал, без существенных изменений. В будущем прогнозируется сохранение текущей динамики.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Выручка относительно стабильна, и держится в диапазоне 350-380 млрд рублей, с незначительной тенденцией к росту. В перспективе ожидается продолжение тенденции к росту, за счет увеличения производственных мощностей и роста тарифов на энергию.

Структура выручки

В структуре выручки преобладают доходы от продажи электроэнергии (около 67%), а доходы от продажи мощности, тепла и прочие составляют в среднем по 10%.

Динамика прибыли, млн руб.

На графике чистой прибыли стоит отметить резкое снижение в 2019 году, с 32 млрд рублей до 643 млн рублей. Столь существенное падение связано с признанием убытка в размере 53,5 млрд рублей от обесценения основных средств и объектов незавершенного строительства, после ввода в эксплуатацию Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. В ближайшей перспективе столь значительные списания не ожидаются, поэтому рост чистой прибыли возобновится.

В 2021 году чистая прибыль ожидается на уровне 47,86 млрд руб. и прогнозируется увеличение до 70,2 млрд руб. в 2025 году.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка находится в приемлемом диапазоне значений коэффициента Чистый долг/EBITDA (меньше 2). Отмечается тенденция к снижению показателя долговой нагрузки в т.ч. за счет роста показателя EBITDA, который к 2025 году ожидается на уровне 140 млрд руб.

Дивиденды

ПАО «РусГидро» стабильно выплачивает дивиденды.

В апреле 2019 года было утверждено обновление дивидендной политики на период с 2019 по 2021 гг., по которому устанавливаются минимальные дивиденды в размере средних значений за предыдущие 3 года.

В мае 2021 года Совет директоров одобрил предложение о продление действующей дивидендной политики, в рамках которой рекомендуются выплаты в размере 50% чистой прибыли по МСФО, но не менее среднего значения за предыдущие 3 года.

В перспективе стоит ожидать увеличение дивидендных выплат за счет роста чистой прибыли.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли будет производиться по показателям P/S, P/E и P/BV, согласно которым справедливая стоимость акции «РусГидро» составляет 0,63781 рубля.

Затратный подход

При оценке чистых активов компании в 608 940 млн рублей, стоимость акции «РусГидро» по затратному подходу составляет 1,3985 руб.

У компании большое количество активов, которые используются более-менее эффективно. Рентабельность активов (ROA) в 2020 году составила 4,95%, что немного ниже среднеотраслевых значений. Также стоит отметить, что убытки от обесценения основных средств съедали большую часть доходов, но, по утверждению руководства, пик уже пройден. Поэтому оценку компании по затратному подходу можно считать репрезентативной.

Доходный подход

Оценка «РусГидро» по доходному подходу не совсем репрезентативна, т.к. у компании высокие капитальные затраты, которые значительно превышают операционную прибыль компании, что не позволяет формировать положительный денежный поток. Также немаловажную роль в деятельности компании играют государственные субсидии. В 2019 и 2020 гг. они составляли 39 983 и 46 748 млн рублей соответственно.

Итоговая оценка

В итоге справедливая стоимость «РусГидро» по фундаментальному анализу составляет 1,01813 рубля за акцию.

Позитивный прогноз относительно акций «РусГидро» подкрепляется вводом в эксплуатацию новых электростанций, которые будут работать, получая повышенный доход за счет контрактов ДПМ (договоров предоставления мощности), а также возможный рост тарифов на энергию на Дальнем Востоке.

Положительным моментом будет являться и возможный рост дивидендных выплат в связи ростом чистой прибыли, т.к. не ожидаются значительные убытки из-за обесценения.

Из рисков стоит отметить то, что выработка электроэнергии сильно зависит от уровня воды в водохранилищах и погодных условий.