• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «РусГидро»: ввод новых электростанций позволяет рассчитывать на рост

ПАО «РусГидро»: ввод новых электростанций позволяет рассчитывать на рост

10 Ноября 2020
Ростислав Киндратышин

Точки изменения прогноза:2

ПАО «РусГидро» - компания по производству и реализации электроэнергии, мощности и теплоэнергии. «РусГидро» развивает генерацию на основе возобновляемых источников энергии: водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии. Основную деятельность компания осуществляет в Дальневосточном регионе.

Базисным активом компании является АО «РАО Энергетические системы Востока», в которое входит:

  • ПАО «Дальневосточная энергетическая компания»;

  • ПАО «Якутскэнерго»;

  • ПАО «Камчатскэнерго»;

  • ПАО «Магаданэнерго»;

  • ПАО «Сахалинэнерго»;

  • и др.

Также в состав группы «РусГидро» входит АО «ЭСК РусГидро», состоящая из дочерних обществ, которые осуществляют сбыт электроэнергии конечным потребителям. В субгруппу входят следующие сбытовые компании:

  • ПАО «Красноярскэнергосбыт»;

  • ПАО «Рязанская энергетическая сбытовая компания» (ПАО «РЭСК»);

  • АО «Чувашская энергосбытовая компания».

Структура акционерного капитала ПАО «РусГидро» представлена на диаграмме:

Структура акционеров РусГидроДоля акций в свободном обращении (free-float) на Московской бирже составляет 19%.

«РусГидро» — государственная компания, более 60% которой принадлежит Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. Также подконтрольный государству ПАО «Банк «ВТБ» владеет почти 13% акций «РусГидро». Кроме этого в Совет директоров «РусГидро» входят представители от Правительства РФ, а одними из основным потребителей электро- и теплоэнергии являются контролируемые и связанные с государством предприятия.

В середине 2020 года ПАО «РусГидро» привлекло 13 млрд рублей в результате размещения дополнительного выпуска 13 млрд обыкновенных акций по номинальной стоимости 1 рубль за штуку.

Денежные средства, полученные в результате допэмиссии акций, привлекались в связи с обновлением энергосистемы Чаун-Билибинского узла в результате вывода из строя энергоблоков Билибинской АЭС. Основная цель этой инвестпрограммы — финансирование первого этапа строительства двух высоковольтных одноцепных линий Певек – Билибино напряжением 110 кВ.

Производственные активы

В распоряжении «РусГидро» более 400 объектов генерации:

  • 23 гидроэлектростанции мощностью 30 600 МВт,

  • 30 тепловых станций мощностью 6711 МВт и тепловой - 19 021 Гкал·ч,

  • 3 геотермальных электростанции мощностью 74 МВт,

  • 1 ветряная электростанция мощностью 1 МВт и 3 ветродизельных комплекса мощностью 4 МВт,

  • 2 солнечных электростанции мощностью 3 МВт,

Общая установленная энергетическая мощность 37 954,475 МВт (с учетом Богучанской ГЭС), а установленная тепловая мощность - 19 021,4 Гкал·ч.

В рамках сотрудничества с компанией «РУСАЛ» осуществляется проект Богучанского энерго-металлургического объединения, в которое входят Богучанская ГЭС и Богучанский алюминиевый завод. Установленная электрическая мощность Богучанской ГЭС составляет 2 997 МВт.

В конце 2019 года завершился проект по расширению Благовещенской ТЭЦ в Амурской области. В результате электрическая мощность увеличилась до 400 МВт (+120 МВт), а тепловая мощность до 1005 Гкал·ч (+188 Гкал·ч).

В сентябре 2020 года была введена в эксплуатацию Совгаванская ТЭЦ в Хабаровском крае электрической мощностью 126 МВт и тепловой — 200 Гкал·ч. Выработка электроэнергии составит 630 ГВт·ч в год.

С 2007 года ведется строительство Загорской ГАЭС-2 (гидроаккумулирующая станция) в Московской области мощностью 840 МВт.

В 2025-2026 гг. планируется завершить строительство:

  • Хабаровской ТЭЦ-4 взамен Хабаровской ТЭЦ-1 электрической мощностью 328 МВт и тепловой - 1374 Гкал·ч

  • Артемовской ТЭЦ-2 электрической мощностью 420 МВт, тепловой - 483 Гкал·ч

  • Якутской ГРЭС-2 взамен Якутской ГРЭС электрической мощностью 154 МВт, тепловой - 194 Гкал·ч.

Производственные показатели

Выработка электроэнергии, ГВт·ч

Производство электроэнергии РусГидроВыработка электроэнергии находится на уровне 125 тыс. ГВт·ч, что составляет около 13% всей выработки электроэнергии в России.

Более 70% производства электроэнергии приходится на гидрогенерацию, поэтому большое влияние на выработку оказывает уровень воды в водохранилищах. Так, падение выработки в 2019 году обусловлено притоком воды ниже нормы в большинство водохранилищ.

Благодаря модернизации и вводу новых объектов генерации тенденция к росту производства электроэнергии сохранится.

Полезный отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал

Полезный отпуск теплоэнергии РусГидроПолезный отпуск тепла стабилен на уровне 30 000 тыс. Гкал, без существенных изменений. В будущем прогнозируется сохранение текущей динамики.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Динамика выручки РусГидроВыручка относительна стабильна, и держится в диапазоне 350-375 млрд рублей, с незначительной тенденцией к росту. В перспективе ожидается продолжение тенденции к росту, за счет увеличения производственных мощностей и роста тарифов на энергию.

Структура выручки

Структура выручки РусГидроВ структуре выручки преобладают доходы от продажи электроэнергии (около 70%), а доходы от продажи мощности, тепла и прочие составляют в среднем по 10%.

Динамика прибыли, млн руб.

Динамика чистой прибыли РусГидроНа графике чистой прибыли стоит отметить резкое снижение в 2019 году, с 32 млрд рублей до 643 млн рублей. Столь существенное падение связано с признанием убытка в размере 53,5 млрд рублей от обесценения основных средств и объектов незавершенного строительства, после ввода в эксплуатацию Нижне-Бурейской ГЭС и Сахалинской ГРЭС-2. В ближайшей перспективе столь значительные списания не ожидаются, поэтому в 2020 году прогнозируется восстановление показателей чистой прибыли до уровня 25 млрд рублей.

Долговая нагрузка

Долговая нагрузка РусГидроДолговая нагрузка находится в приемлемом диапазоне значений коэффициента Чистый долг/EBITDA (меньше 2). Коэффициент левериджа (отношение заемных средств к собственному капиталу) равен 0,62, деятельность компании финансируется в большей степени за счет собственного капитала, а не заемных средств.

Дивиденды

Дивидендный период

Размер дивидендов на одну акцию, руб.

Чистая прибыль за отчетный период, млн руб.

Доля дивидендов в чистой прибыли, %

2019 г.

0.0357

643

2365.5%

2018 г.

0.0367

31837

49.19%

2017 г.

0.0263

22191

50.59%

2016 г.

0.0466

39751

50.00%

2015 г.

0.0389

30022

50.00%

ПАО «РусГидро» стабильно выплачивает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. В апреле 2019 года было утверждено обновление дивидендной политики на период с 2019 по 2021 гг., по которому устанавливаются минимальные дивиденды в размере средних значений за предыдущие 3 года.

9 ноября 2020 года в интервью «РБК» председатель правления Н. Шульгинов заявил, что с 2021 года ПАО «РусГидро» планирует направлять на дивидендные выплаты не менее 25 млрд рублей в год, что составляет около 0,057 рубля на акцию. Также он отметил, что руководство намерено придерживаться такого уровня дивидендов в среднесрочной перспективе.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

«Интер РАО»

«РусГидро»

«Юнипро»

«Мосэнерго»

«ОГК-2»

«ТГК-1»

«Энел Россия»

Среднее

Цена, руб.

5,233

0,7176

2,691

2,047

0,7439

0,01038

0,910

Кол-во акций, млн шт.

104 400

426 289

63 049

39 749

110 441

3 854 341

35 372

Капитализация, млн руб.

546 325

305 905

169 664

81 367

82 157

40 008

32 188

Выручка, млн руб.

1 032 120

366 642

80 280

189 777

134 579

97 256

65 835

Прибыль, млн руб.

81 930

643

18 856

9 599

12 025

7 990

90

EBITDA, млн руб.

141 547

97 544

29 605

21 972

31 203

22 500

15 318

BV, млн руб.

552 779

569 875

120 646

326 450

137 341

131 673

37 828

P/S

0,53

0,83

2,11

0,43

0,61

0,41

0,49

0,77

P/E

6,67

475,75

9,00

8,48

6,83

5,01

359,39

7,20

P/BV

0,99

0,54

1,41

0,25

0,60

0,30

0,85

0,70

EPS

0,7848

0,0015

0,2991

0,2415

0,1089

0,0021

0,0025

0,2058

ROE

14,82%

0,11%

15,63%

2,94%

8,76%

6,07%

0,24%

6,94%

ROA

10,91%

0,07%

13,81%

2,33%

5,32%

4,38%

0,15%

5,28%

Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли будет производиться по показателям P/S и P/BV, согласно которым справедливая стоимость акции «РусГидро» составляет 0,81 рубля. Показатель P/E не используется, т.к. за 2019 год компания показала нетипичную чистую прибыль.

Затратный подход

Оценка чистых активов, млн руб.

611424

Оценка стоимости акции, руб.

1,447374745

Текущая цена, руб.

0,7176

Потенциал, %

101,70%

Высокая оценка по затратному подходу обусловлена большими активами, однако эффективность использования крайне низкая, если не брать в расчет ROA и ROE за 2019 год в связи аномально низкой чистой прибылью в результате неденежных списаний, то в период с 2014 по 2018 гг. у компании среднее значение рентабельности капитала ROE составляло 4,5%, а рентабельность активов ROA за тот же период — 3%, что является довольно низкими показателями и значительно ниже среднеотраслевых показателей. Поэтому данный подход будет оказывать незначительное влияние на общую итоговую оценку.

Доходный подход

Оценка «РусГидро» по доходному подходу не совсем репрезентативна, т.к. у компании высокие капитальные затраты, которые значительно превышают операционную прибыль компании, что не позволяет формировать положительный денежный поток. Также немаловажную роль в деятельности компании играют государственные субсидии. В 2018 и 2019 гг. они составляли 41 648 и 39 983 млн рублей соответственно.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

2017 г.

2018 г.

2019 г.

Операционная прибыль

22844

33882

34681

47539

47532

61420

11156

Налоги уплаченные

-4192

-8060

-10519

-15372

-13068

-16022

-7216

Амортизация

182180

21340

22477

241300

250230

22310

25686

Капитальные затраты

-59905

-78617

-76362

-46596

-71452

-65575

-74262

Изменение оборотного капитала

2723

-1226

5249

1009

-8770

-20178

12285

Финансовые расходы

-9542

-10668

-9744

-9041

-21133

-23088

-10408

Денежный поток

-29854

-43349

-34218

1669

-41868

-41133

-42759

Итоговая оценка

Оценка, руб.

Потенциал

Доля

Затратный подход

1.44737

101.70%

0.10

Сравнительный анализ

0.81060

12.96%

0.90

Итого

0.87428

21.83%

1

В итоге справедливая стоимость «РусГидро» по фундаментальному анализу составляет 0,874 рубля за акцию.

Позитивный прогноз относительно акций «РусГидро» подкрепляется вводом в эксплуатацию новых электростанций, которые будут работать, получая повышенный доход за счет контрактов ДПМ (договоров предоставления мощности), а также возможный рост тарифов на энергию на Дальнем Востоке. Положительным моментом будет являться и возможный рост дивидендных выплат в связи ростом чистой прибыли, т.к. не ожидаются значительные убытки из-за обесценения.

Точки изменения прогноза:2

Текущая цена: 0.7817

Целевая цена: 0.874

Потенциал:11.81%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: hydr