Основные темы прошедшей недели (30 августа — 5 сентября 2021 года)

Внутри:

• ИСКЧ;

• ОРГ;

• «Магнит» и «Дикси»;

• Кэти Вуд;

• «Эталон»;

• «Россети» дивиденды;

• Мосбиржа 4000.

Начнем с шлакообзора.

Тут необходимо сделать некий дисклеймер. Шлаком в моем понимании является компания с низкой ликвидностью и небольшой капитализацией. То есть я не вкладываю в него негативную коннотацию. Шлак шлаку рознь. Среди подобных компаний можно найти действительно очень дешевые или перспективные за счет какого-нибудь M&A. С подобной стратегией лучше идти искать акции на борде или, как рассказывает Элвис, приезжать на место работы компании и искать продавцов.

Но отмечу, что среди таких компаний перспективных единицы, у остальных риски все перевешивают.

ИСКЧ

Отчет ИСКЧ сам по себе ничем не примечателен. Котировки не без помощи различных телеграмм каналам растут быстрее чем результаты. Вдобавок, прибыли почти нет. С другой стороны, посмотрев отчеты Pfizer и Moderna даже как-то не хочется говорить о бесперспективности создания вакцин. А у ИСКЧ она скоро появится.

Отчет Moderna с безумной рентабельностью. Если предполагать что ближайший год прибыль останется на этом же уровне — P/E = 15. А это после роста котировок в 7 раз за последний год. Пока хотят прививать каждый год, плюс подключить к этому детей. Поэтому вероятно, что прибыль будет расти и дальше. Но здесь слишком много хайпа и «экспертов» — поэтому «но это не точно».

Вернемся к ИСКЧ, их «Бетувакс» только получает разрешение на проведение клинических исследований. Плюс пошли допэмиссии на это дело. Свою хорошую дочку «Гемабанк» доят как могут: займы, дивиденды, теперь они выкупят допэмиссию.

На презентации годовых результатов ИСКЧ говорили, что рассматривают вариант конвертации займов, выданных ИСКЧ в акции. Вопрос, безусловно, цены. Но вот 12,5 млн акций по текущим котировкам — это чуть меньше капитализации самого «Гемабанка». Нужно внимательно наблюдать, потому что «Гемабанк» — самая прибыльная дочка. Рост прибыли в других направлениях позволит ослабить давление со стороны головной компании. Пока побуду оптимистом и помечтаю, что эти акции будут размещены по 40 рублей и ММЦБ неплохо заработал. С другой стороны, при конвертации, уйдут эти бесполезные займы по которым только в этом году начали платить аж 5%. Поэтому переход в своего рода венчур можно приветствовать, потому что у «Гемабанка» достаточно скучный и понятный бизнес. А 5% — даже на депозите могли больше получить.

ОРГ (Обувь России)

Про странное резервирование и тухлый ритейл, который не может восстановиться писал здесь. По моим ощущениям у компании есть что-то общее с «Живым офисом» (олды здесь?). Хотя там был сомнительный аудитор, здесь же из четверки. Плюс была проблема в дебиторке, здесь в запасах.

Помимо этого любопытно как они скорректировали прошлогоднюю базу, сделав ее ниже. В свежем отчете за 1 полугодие EBITDA составила 380,5 млн рублей. Год назад она была 599,4.

Цитата из отчета:

«3) процентные доходы по обесцененным денежным займам были начислены и представлены в неполной сумме.

4) в неполной сумме были рассчитаны резервы под ожидаемые кредитные убытки по денежным займам, выданным физическим лицам.»

Перефразирую классика:

«Ты переписываешь свои прошлые успехи тайком,

Значит то же самое ждет твои нынешние результаты потом».

Планируемое слияние с компанией-пустышкой для IPO «Арифметики» пока малопонятный ход. Известно лишь то, что за него отдадут 7%.компании. Согласно отчету «выдача займов» дает 1,4 млрд EBITDA.

Отдать 7% за листинг, разве это не выглядит переплатой? Сомнительная венчурная канадская биржа. У такого прибыльного бизнеса, который выдает займы из Новосибирска (далековато от Торонто) не хватило разместиться на нашей площадке?

«Магнит»

Любопытный момент по пересмотру цены сделки по «Дикси», где увеличили сумму почти на 10 млрд рублей. С 87,6 до 97 млрд.

«Корректировка цены сделки связана с изменениями в чистом долге и оборотном капитале в соответствии с завершающей отчетностью, а также другими условиями сделки, регулирующими корректировку цены.»

Про сомнения в сделке писал недавно в обзоре отчетностей ритейлеров.

К этому сомнению можно подступиться еще так. С момента ухода «Дикси» с биржи:

«Магнит» подорожал на 20,5% (с учетом дивидендов 44,7%)

X5 подорожал 35,5% (57,5% с дивидендами)

У «Ленты» падение на 37%

У «Окея» падение на 65,5% (с дивидендами падение на 61,4%)

А «Дикси» подорожал на 130%. Кэти Вуд проглядела актив.

Кэти Вуд

Кстати, о ней.

Почему-то много хейтеров её фондов.

Немного цифр:

Фонд появился в конце 2014 года и уже тогда покупал «Теслу». Тогда у «Теслы» было 3,2 млрд выручки и 300 млн убытка — сейчас 42 млрд выручки и 2,3 млрд прибыли (годовой результат на 30.06.2021). Говорить, что она накупила что-то хайповое нелепо просто потому, что она покупала это хайповое, когда каждый третий делал ставку на банкротство.

Доходность с того момента в долларах 30% годовых, в рублях (на всякий случай) 40% годовых. Не уверен, что наберется много людей с похожими цифрами. Хотя большая ее часть и получилась в 2020 году. Но даже последний год не хуже рынка. Волатильней, но доходности равные.

Пять последних лет (прошлая доходность не гарантирует будущую доходность).

Читал много разного рода снисходительные комментарии после падения в духе «женщина ничего не умеет» или «вложились в распиареные компании». Это зависть или что-то еще? Возможно, люди открывшие брокерский счет в 2020 году не знают, что рынок существовал и до этого, и пока на длинном горизонте результаты-то выглядят круто.

«Эталон»

Не все знают, но у «Эталона» есть две важные дочки, которые часто отчитываются раньше них: «Ленспецсму» и «Лидер-инвест». Обе компании отчитались, результаты в целом неплохие, а относительно низкой базы прошлого полугодия даже отличные. Операционная прибыль двух дочек в сумме больше чем у группы. За полугодие она выросла с 2,44 млрд рублей до 5,4 млрд рублей.

По прибыли «отставание» больше, одна из причин — долг, который у группы выше суммы дочек.

Первое полугодие слабее относительно 2-ого, но я бы предполагал рост прибыли до 0,5-1 млрд рублей за полугодие и 4,5-6 млрд рублей за год. То есть компании должно хватить на выплату 12 рублей дивидендов, которые обещали «Системе». С учетом допэмиссии это 4,3 млрд рублей. Зная «Систему» — могут выплатить и больше. Но противовес этому — растущий долг, потому что свободный денежный поток отрицательный.

«Россети»

История с просьбами включить дивиденды в тариф давняя, но вот мне она всегда казалось какой-то бредовой и дальше просьб от руководства «Россетей» она не шла.

«Из-за этих жадных инвесторов растут тарифы» — примерно такую риторику теперь можно выстроить :)

Такая вот борьба с инфляцией.

Взлетаем?

До значений 2011 года индексу РСТ осталось не так уж и много: 23%. До исторического максимума побольше: 44%. Индекс Мосбиржи переписывает максимум достаточно часто, а вот индекс РТС учит смирению. Но 4000 — тоже красиво.