Основные темы прошедшей недели (20 сентября— 26 сентября 2021 года)

Внутри:

• Палладий.

• Налоги.

• Калий.

• Пшеница.

Палладий сдулся

В начале 2021 года цена палладия подходила к 3 тыс. долларов за унцию, сейчас ниже 2 тысяч. В статье Коммерсанта два основных фактора: замена палладия в производстве — это платина, которая стоит 980 долларов за унцию, а вторым фактором называют снижение производства автомобилей с ДВС. Не без истории с чипами. Забавно, конечно, что деталь, которая стоит сама по себе копейки создает проблемы на миллиарды долларов.

На палладий в 1-ом полугодии приходится половина выручки ГМК, текущие цены — возврат к показателям 2-ого полугодия 2019 года, тогда зарабатывали на 1,5 млрд долларов EBITDA меньше, но тогда никель стоил немного дешевле (процентов на 20), зато медь стоила почти в два раза дешевле. Но у меди и никеля приличную часть с августа съедают пошлины. Если учесть и рост цен в никеле и меди (платина плюс минус там же), это около 7,5 млрд годовой EBITDA. При текущей капитализации в 46,5 млрд — это выглядит дороговато (EV/EBITDA = 7,5). Акционерное соглашение до конца 2022 года, 60% от этой суммы 9,6% дивидендной доходности (погашенные акции учел). Все еще неплохо, плюс еще не платили в этом году, а в 1-ом полугодии заработали 5,7 млрд EBITDA, то есть по итогам 2021 года заплатят выше 10%. Ближайшие годы у компании намечен рост капзатрат, а будущая дивидендная политика будет заточена под свободный денежный поток. Соответственно, риск снижения суммы выплат достаточно высокий.

Из локальных драйверов — выделение Быстринского ГОКа, цены на медь высокие, компанию могут оценить дорого. Но в очередной раз капризничает «Русал». У него доля в случае выделения составит 12,5%, у «Интерроса» будет больше 50%, возможно такие ситуации «Русал» не очень радуют (отсутствие блокирующего или контрольного пакета), поэтому они сопротивляются. Но у них была договоренность в марте, что они продадут долю «Интерросу» (тогда было 14%, но «Русал» продавал акции ГМК на оферте) за 570 млн, поэтому пока не очень понятно зачем тормозить. В марте цены на медь были немного ниже текущих, но и пошлин не было.

«Быстринский ГОК - отдельный актив, географически удаленный и практически не интегрированный в производственную цепочку «Норникеля», между двумя активами нет никаких существенных синергий, объяснял в марте логику выделения президент «Норникеля» Владимир Потанин».

Исходя из слов Потанина, выделять надо. Если раздадут эти акции — сумма, которую получает акционер добавляет в виде квазидивиденда 4,3% доходности (стоимость компании считал по оценке договоренности «Русала» с «Интерросом»).

Налоги

Историю повышенного налога на прибыль при низкой доли капзатрат относительно дивидендов пока отложили. По тому проекту ГМК, EVRAZ и «Северсталь» должны были бы платить по 30% налога.

Что ввели? Взял информацию из статьи РБК.

Для производителей коксующегося угля и железной руды, как и ожидалось, НДПИ будет привязан к рыночным мировым ценам данного сырья. Для угольщиков ставка составит 1,5%, а для производителей руды — 5,5%.

Для производителей удобрений коэффициент ренты по НДПИ Минфин предлагает повысить в 2,5 раза — до 8,75, тогда как ранее планировалась ставка 6% к биржевым котировкам.

Для «Норникеля» и других компаний, добывающих никель, медь и металлы платиновой группы в Красноярском крае, ставка будет складываться из 730 руб. за каждую тонну добытой руды, содержания металла в ней и 6% к цене металлов на мировом рынке.

Кроме этого для компаний без добычи придумали налог на жидкую сталь в 3% от цены, если она выше 300 долларов за тонну. Здесь любопытно, потому что вроде как пытались так наградить возможностью платить тех у кого нет собственной сырьевой базы. В результате же выйдет, что производитель руды перенесет налог в цену (почему бы и нет?), покупающий сталелитейщик заплатит побольше, уплатив чужой налог, потом еще раз свой заплатит. Разве не так выходит?

ММК относится к компаниям, которая закупает уголь и руду. График самообеспеченности взял из статьи про ММК. ММК, кстати, в отличие от «Северстали» и НЛМК избежал бы повышения налога на прибыль.

В статье РБК про налоги есть прогноз аналитика по влиянию на результат. У угольщиков 3-4% EBITDA, у металлургов 6-8% EBITDA, у «Норникеля» 7-8%.

У Олега Владимировича какой-то гигантский админ ресурс — «Русал» никуда не попал. Он не платит дивиденды, поэтому история налога на прибыль его не касается. А Силуанов объяснил, что цены на алюминий не выросли, поэтому и НДПИ не меняли. Здесь любопытно, что под всё попадает «Норникель», Дерипаска мог бы поделиться ресурсом, ведь «Русал» в плохие годы спасали как раз дивиденды «Норникеля».

Удобрения

Калий входит в список, где рост цен заметили, поэтому повысили рентный коэффициент.

График в бразильских реалах, в 2017 году курс был 3,2 за доллар, сейчас 5,5.

В долларах это выглядит примерно так.

Из отчета «Уралкалия». Одни сверхдоходы. Мазепин хоть и сомнительный мажоритарий, но он, очевидно, не Дерипаска.

Из отчетов «Уралкалия».

Пшеница

Цены на основную группу фосфатных и азотных удобрений в большинстве своем удвоились. Кто-то останавливает производство, это затрагивал в прошлом обзоре. Это затрагивает чувствительную к урожайности цену на сельхозтовары.

Ведомости писали, что 6-12% от цены пшеницы приходилось на удобрения в 2020 году.

Из старой статьи про низкое использование удобрений в России:

«Экономия на удобрениях даже при использовании дорогих семян, современных средств защиты растений может привести к-потере 40-50% урожая, подсчитывает гендиректор сети дистрибуции минеральных удобрений «ФосАгро-Регион» Андрей Вовк».

Другой вопрос, что аграриям толком не дадут много зарабатывать. В пшенице 70% от цены выше 200 долларов за тонну пойдет государству. На графике отметил планку на цене фьючерса (он в центах за бушель).

Пока выглядит так, что обновление максимумов весьма вероятно, тогда неурожай вышел из-за засухи. В 2020 году сельскохозяйственный сегмент у «Русагро» был 2 по выручке (до элиминации). Думаю, что продавать пока рано, потому что экспозиция на эти цены будет видна только в 4-ом квартале.

Разбивка по культурам выглядит так, сейчас должна идти уборка сои, по ней у «Русагро» был рост посевной площади.