• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Тинькофф: рост дивидендов и перспективы развития

Тинькофф: рост дивидендов и перспективы развития

20 Августа 2020
Сергей Рыжков

Тинькофф банк является одним из крупнейших банков страны. Входит в топ-20 по размеру активов и в топ-5 по чистой прибыли. На конец 2019 года количество клиентов составило 10.3 млн человек. В основном банк специализируется на потребительском кредитовании.

Главным акционером компании является Олег Тиньков. Ему принадлежит 40.2% всех акций компании. Акции делятся на классы А и В, последние дают 10 голосов, в то время как первые всего один. Олег Тиньков владеет преимущественно акциями класса В, что дает ему 87.03% всех голосов. Таким образом, его мнение является решающим.

На данный момент акции, принадлежащие Тинькову, находятся в семейном трасте, что оставляет за ним преимущественное право голоса и при этом защищает от возможных посягательств со стороны налоговой службы США.

Структура акционеров банка Тинькофф

Дивидендная политика

Текущая стратегия компании подразумевает реинвестиции большей части полученной прибыли в развитие организации. На дивиденды направляется около 20% чистой прибыли ежеквартально. В будущем компания планирует увеличить этот показатель до 50%.

Ниже представлены данные о выплате дивидендов за последние 5 лет. В столбце за 2020 год представлены только 3 выплаты.

Дивидендная история

Операционный анализ

Анализируя операционные показатели Тинькофф групп можно смело сказать, что это компания роста. С 2015 года чистые процентные доходы компании выросли в 3 раза. Чистые комиссионные доходы росли в среднем на 50% в год. Чистая прибыль, если исключить сильный рост в первом году, тоже росла в среднем около 50% в год.

Операционные показателиОднако, в последнее время компании становится все труднее поддерживать такие темпы роста. Это можно увидеть на графике динамики роста чистой прибыли.

Темпы роста ЧПНесмотря на замедление темпов роста чистой прибыли, рост кредитного портфеля свои темпы только наращивает. С 2015 года кредитный портфель вырос в 4 раза. За 2019 год они составили 66%.

Динамика роста кредитного портфеляПримечание: фондирование новых кредитов, как видно из графика, осуществляется за счет средств клиентов, в соотношении 8 к 10. Это говорит о надежности банка.

Основа такого роста базируется на кредитах по выданным кредитным картам, а также кредитам наличными. С 2017 года в портфеле компании можно наблюдать существенное изменение структуры. Портфель стал более диверсифицированным.

Увеличилась доля ипотечных кредитов (кредитов под залог), и выросла доля автокредитов. Однако, доля кредитов по картам и кредитов наличными все еще находится на достаточно высоком уровне.

Структура кредитного портфеляТакие темпы роста не могли не повлиять на качество кредитного портфеля. Стоимость риска заметно подскочила - с 6.97% до 10.27%.CoR

Последние события

Не так давно менеджмент компании отчитался о проделанной работе за 1 полугодие 2020 года. Банку не только удалось сохранить операционные показатели на уровне прошлого года, но и улучшить их. Чистая прибыль выросла на 25% г/г, с 15,4 до 19,3 млрд рублей, чистая маржа выросла с 22% до 26%. Что касается качества кредитного портфеля, то оно ожидаемо ухудшилось. Выросла стоимость риска до 13,7%. Увеличилась доля неработающих кредитов с 9.1% до 10.8%. Ситуация не настолько критичная, чтобы придавать этому большое значение, но за изменением этих двух показателей я бы рекомендовал следить.

Оценка стоимости

По своей структуре бизнес-модель Тинькофф банка является достаточно уникальной. За счет отсутствия отделений банк экономит огромное количество денежных средств, что также влияет на рентабельность бизнеса. А его фокус на потребительском кредитовании делает его более рискованным, но в то же время более маржинальным бизнесом.

Для сравнения с ним ниже я привел 4 банка входящих в топ-20 по размеру активов и торгующихся на бирже. Среди них два банка, которые являются лидерами в данной отрасли.

Как видно из таблицы, Тинькофф групп намного опережает своих конкурентов по показателям рентабельности и маржи. Но стоимость риска у них достаточно высокая, из-за фокуса на потребительском необеспеченном кредитовании. Однако, показатель достаточности собственных средств находится на уровне, сопоставимом с другими банками, и составляет 12.12%.

Наименование показателя

Тинькофф

Сбербанк

ВТБ

Банк «Санкт-Петербург»

Росбанк

ROE

37.60

20.3

12.16

9.87

6.36

ROA

6.23

3.05

1.29

1.17

0.89

NIM

18.59

5.48

3.49

3.91

5.64

CoR

10.27

0.46

0.85

3.66

1.02

H1.0

12.12

14.5

11.2

13.76

14.64

Примечание: представлены данные за 2019 год.

Если сравнивать рыночные показатели, то Тинькофф групп является достаточно переоцененной компанией. Справедливая цена по P/E в таком случае составляет 1200 рублей.

Наименование показателя

Тинькофф

Сбербанк

ВТБ

Банк «Санкт-Петербург»

Росбанк

P/E

8.22

5.33

2.61

2.34

11,62

P/S

2.03

1.58

0.41

0.34

1,17

P/B

3.03

1.09

0.32

0.24

0,74

Но, как уже говорилось ранее, Тинькофф групп — это компания роста, с очень высокими темпами развития. Следовательно, ее лучше оценивать доходным подходом.

В 2020 году я ожидаю, что чистая прибыль вырастет только на 10%, а в последующие годы компания будет наращивать ее в среднем на 30%. Дивидендные выплаты составят 20%, CAPM 11.3%

Наименование показателя/ (млн рублей)

2020

2021

2022

2023

2024

Входящая балансовая стоимость

96 082

96 082

96 082

96 082

96 082

CAPM%

11.3

Стоимость привлечения собственного капитала

10 857

10 857

10 857

10 857

10 857

Чистая прибыль

39 735

51 655

67 152

87 298

113 487

Дивиденды

7 947

10 331

13 430

17 459

22 697

Избыточный капитал

28 878

40 798

56 295

76 441

102 630

Коэффициент дисконтирования

0.898

0.807

0.725

0.652

0.585

ДДП

25 946

32 934

40 830

49 813

60 089

Суммарный ДДП

209 615

Балансовая стоимость капитала (текущая)/ млн рублей

96 082

Cуммарный ДДП

209 615

Стоимость собственного капитала

305 697

Таким образом, Тинькофф групп можно оценить в 305 млрд рублей или в 1679 рублей за акцию.

Однако, если низкие процентные ставки в стране сохранятся, а по окончанию 2024 года компания начнет выплачивать 50% чистой прибыли на дивиденды, то справедливая стоимость компании будет гораздо выше.

В качестве примера изменения стоимости в зависимости от дивидендов, я взял прогнозную чистую прибыль за 2024 год, и показал как будет меняться справедливая стоимость компании при изменении процента дивидендных выплат, средней дивидендной доходности на рынке и ожиданий инвесторов.

Чистая прибыль за 2024 год

113 млрд

113 млрд

113 млрд

113 млрд

Выплата дивидендов в % от ЧП

20%

30%

40%

50%

Дивиденд на акцию

125 рублей

187 рублей

249 рублей

312 рублей

Справедливая стоимость акции при див. доходности в 8%

1559 рублей

2338 рублей

3118 рублей

3897 рублей

Справедливая стоимость акции при див. доходности в 10%

1247 рублей

1871 рублей

2494 рублей

3118 рублей

Справедливая стоимость акции при див. доходности в 20%

624 рублей

935 рублей

1247 рублей

1559 рублей

Таблица выше показывает, что низкие процентные ставки в экономике могут положительно влиять на стоимость компании. Однако, их увеличение до 20% может привести к уменьшению стоимости акций.

Резюмируя, цена компании в 1700 рублей за акцию на данный момент является справедливой. Но, при сохранении текущих темпов роста компании и низких процентных ставках, у нее есть все шансы для того чтобы удвоится.

Таким образом, потенциал роста компании я оцениваю более чем в 100%. Справедливая цена в таком случае будет составлять примерно 3600 рублей за акцию.

Текущая цена: 3832.2

Целевая цена: 3600

Потенциал:-6.06%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: tcsg