• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «ЛУКОЙЛ»: байбэк и дивиденды поддержат цену акции

ПАО «ЛУКОЙЛ»: байбэк и дивиденды поддержат цену акции

4 Сентября 2020
Кирилл Безбородов

ПАО «ЛУКОЙЛ» занимается добычей и переработкой нефти, а также производством нефтепродуктов с последующей реализацией в более, чем 30 странах. Суммарная доля на мировом рынке по добыче нефти составляет около 2%. В компании работают более 100 тыс. человек.

Главный акционером и президентом компании является Вагит Юсуфович Алекперов с долей 28,28%. Компания активно сокращает уставный капитал путём погашения собственных акций. С 2018 года компания уже сократила количество акций с 750 млн до 690 млн, также компания объявила программу обратного выкупа на 3 млрд долларов до конца 2022 года.

Структура Акционерного Капитала ЛУКОЙЛ

Дивидендная политика

Компания является лидером в нефтегазовой отрасли по росту дивидендов, вот уже на протяжении 20 лет. 12 декабря 2019 года компания внесла изменения в дивидендную политику, согласно которой общая сумма дивидендов по размещенным акциям компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока.

Скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ». Сами дивиденды выплачиваются 2 раза в год.

Из-за низкой стоимости нефти, и, следовательно, слабых финансовых результатов, по итогам года в самом не благоприятном случае ожидаем суммарные дивиденды в районе 127 рублей. Исходя из денежного потока за 1 полугодие в 81 млрд рублей, инвесторы могут рассчитывать на 46 рублей на акцию уже в октябре.

Дивиденды лукойл

Операционный анализ

Снижение объёмов реализации нефти в 1 полугодии 2020 года не столь существенно повлияло на снижение выручки, как стоимость реализации нефтепродуктов. Во время пандемии многие страны снизили потребление, из-за приостановки деловой активности. Высокое предложение вызвало крах цен на все нефтяные марки (WTI, Brent, Urals). Заметное восстановление цен на нефть в 3 квартале (до 45$), позволит компании получить прибыль по итогам года. Также компания планирует сокращать инвестиционную программу, оставив её в районе 350-400 млрд рублей, что существенно скажется на денежном потоке, с которого платятся дивиденды.

Операционные показатели ЛукойлДанная диаграмма отражает влияние нетто-цены нефти марки URALS, очищенную от налога на добычу полезных ископаемых, и экспортных пошлин. Российское налогообложение нефтегазовой отрасли, при расчёте налоговой базы, учитывает не только стоимость нефти, но и курс доллара США. Как мы видим, снижение НДПИ и экспортных пошлин частично помогает компании держать операционную прибыль на приемлемом уровне, в то время как зарубежные добытчики терпят колоссальные убытки.

Нетто цены нефти марки Urals

*Цена, очищенная от НДПИ и экспортных пошлин

Объёмы реализации компании в основном приходятся на нефтепродукты. У компании одни из самых модернизированных заводов по производству нефтепродуктов с высоким индексом Нельсона (Индекс Нельсона — оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции). При реализации нефтепродуктов в 124 млн тонн за 2019 год, компания закупила 43% от общего объема, с целью перепродажи. В 2020 году ожидается снижение на 9-10% по реализации нефтепродуктов и на 4-5% нефти.

Структура реализации Лукойл

Последние события

Компания отчиталась за 1 полугодие 2020 года, в котором показала сокращение выручки на 33,3% до 2 652 412 млн рублей и убытке в 64 241 млн рублей. Несмотря на убыток, компания могла получить прибыль по итогам 1 полугодия, если бы не убыток от обесценения активов в Узбекистане на проекте Гиссар, на сумму 36 млрд рублей. Причиной послужило резкое снижение спроса со стороны Китая и превышение цены трубопроводного газа над СПГ. Добыча газа на зарубежных проектах также сократилась на 44%. Компания придерживалась соглашения ОПЕК+, но сокращала добычу на нерентабельных месторождениях, это позволило ей сохранить операционную прибыль по итогам полугодия.

Оценка стоимости

Затратный подход

Оценка чистых активов, тыс. руб.

4 435 901 660

Количество акций, всего шт.

693 000 000

Оценка стоимости акций, руб.

6 401

Текущая цена, руб.

4 952

Потенциал

29,26%

Оценка этим методом дает потенциал 30%, связано это с высокими основными средствами и денежными средствами на балансе компании в 616 млрд рублей. Однако, данный метод оценки абсолютно не подходит для компании, так как она стабильна и обладает большим запасом прочности.

Сравнительный анализ

EV, млрд руб.

Выручка, млрд руб.

Чистая прибыль, млрд руб.

P/E

P/S

EV/EBITDA

Долг/EBITDA

«Газпром»

7 421

7 659

1 269

3.5

0.6

4

1.7

«Роснефть»

7 476

8 676

805

4.2

0.4

3.6

1.7

«ЛУКОЙЛ»

3 183

7 841

642

4.9

0.4

2.6

0

«Сургутнефтегаз»

1 815

1 814

106

14.7

0.9

-3.9

-7.2

«Газпром нефть»

2 485

2 485

422

3.7

0.6

2.8

0.7

«Татнефть»

932

932

192

6.4

1.3

4.3

0.1

«Башнефть»

848

854

77

3.8

0.3

2.3

0.6

«Русснефть»

201

187

22

5.1

0.7

4.1

1.5

Среднее знач.

-

-

-

5,787

0,65

2,475

-

*Данные за 2019 год

Если анализировать «ЛУКОЙЛ» методами сравнительного анализа, то справедливая цена по P/E составляет 5 800 рублей за акцию. Так как учитывается прибыль за 2019 год, данный метод также не репрезентативен для оценки.

Доходный подход

Наиболее качественным для оценки методом является оценка через дисконтированные денежные потоки. В нём учитываются прогнозные макроэкономические показатели и инвестиционная программа компании, которая позволяет получить наиболее точную оценку.

Суммарная дисконтированная стоимость, тыс. руб.

3 059 050 249

Количество акций, шт.

693 000 000

Оценка стоимости акции, руб.

4 414

Текущая цена, руб.

4 952

Потенциал, %

- 10,86%

Вывод

Компания несомненно чувствует себя лучше отрасли, в отличие от своих прямых конкурентов, но макроэкономические факторы остаются неблагоприятными. Цены на нефть сохраняют высокую волатильность. Полугодовые данные по ВВП показали, что глобальная экономика остаётся слабой и её восстановление не будет таким же резким, как у индекса S&P500, в который ФРС вкачала огромный объем ликвидности. Однако, цена на нефть в 40-50 долларов за баррель является приемлемой для компании, и в случае её боковой консолидации, уже в 2021 году компания может получить прибыль на уровне 2015 года (около 300 млрд рублей). А основными драйверами роста будут программа байбека и направление 100% денежного потока на выплату дивидендов. На данный момент акция справедливо оценена рынком.

Текущая цена: 6197.5

Целевая цена: 4414

Потенциал:-28.78%

Резюме:Продавать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lkoh