• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Прогноз стоимости акций ПАО «Лукойл»

Прогноз стоимости акций ПАО «Лукойл»

12 Марта 2021
Кирилл Безбородов

Даты изменения прогноза:2

ПАО «ЛУКОЙЛ» занимается добычей и переработкой нефти, а также производством нефтепродуктов с последующей реализацией в более, чем 30 странах. Суммарная доля на мировом рынке по добыче нефти составляет около 2%. В компании работают более 100 тыс. человек.

Главным акционером и президентом компании является Вагит Юсуфович Алекперов с долей 28,28%. Компания активно сокращает уставный капитал путём погашения собственных акций. С 2018 года компания уже сократила количество акций с 750 млн до 690 млн, также объявила программу обратного выкупа на 3 млрд долларов до конца 2022 года.

Структура Акционерного Капитала ЛУКОЙЛ

Дивидендная политика

Компания является лидером в нефтегазовой отрасли по росту дивидендов вот уже на протяжении 20 лет. 12 декабря 2019 года компания внесла изменения в дивидендную политику, согласно которой общая сумма дивидендов по размещенным акциям компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока.

Скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ». Сами дивиденды выплачиваются 2 раза в год.

Исходим из дивидендной истории компании, когда она платила около 50% от свободного денежного потока. Несмотря на пандемию, договорённость ОПЕК+ пошла на пользу стоимости нефти, которая к концу года достигла значения в 51$ за баррель. По моей оценке, минимальный размер дивидендов за 2020 год составит 215 рублей(включая 46 рублей ранее выплаченных)

Дивиденды Лукойл

Финансовые и операционные показатели

2020 год оказался для компании не самым лучшим в ее истории, но это не помешало по итогам выйти на прибыль, хоть и мизерную. Мой прогноз от августа 2020 года, по выручке и операционной прибыли оказался достаточно близок к фактическому (см. предыдущую версию статьи), однако основное расхождение было в статье «прочие расходы», в которой компания отразила убыток от обесценения активов в 114,665 млрд рублей. В остальном же, всё было ожидаемо в рамках прогноза.

Финансовые показатели 2015-2020 Лукойл

Данная диаграмма отражает влияние нетто-цены нефти марки URALS, очищенную от налога на добычу полезных ископаемых, и экспортных пошлин. Российское налогообложение нефтегазовой отрасли, при расчёте налоговой базы, учитывает не только стоимость нефти, но и курс доллара США. Как мы видим, снижение НДПИ и экспортных пошлин частично помогает компании держать операционную прибыль на приемлемом уровне. С 2020 года корректирующий коэффициент на экспортные пошлины увеличивается вплоть до 2024 года. А значит, налоговая нагрузка будет возрастать, но, беря во внимание курс рубля к доллару США и стоимость нефти, нетто-цена всё равно будет расти. За 2020 год можно увидеть, что операционная прибыль ниже, чем в 2016 и 2017 году, однако нетто-цена выше из-за формулы расчёта НДПИ и экспортных пошлин, в которых учитывается стоимость нефти и курс рубля к доллару.Нетто-Цена нефти Лукойл

*Цена, очищенная от НДПИ и экспортных пошлин

Основной объём реализации компании приходятся на нефтепродукты. У компании одни из самых модернизированных заводов по производству нефтепродуктов с высоким индексом Нельсона (Индекс Нельсона — оценивает уровень вторичной мощности преобразования на НПЗ по отношению к первичной мощности дистилляции). При реализации нефтепродуктов в 124 млн тонн за 2019 год, компания закупила 43% от общего объема, с целью перепродажи. В 2020 году переработка нефти снизилась на 19,7%, до рекордно низких значений в 58,754 млн тонн. Добыча нефти составила 80,049 млн тонн, что ниже значений предыдущего года на 8,5%, в рамках договорённостей ОПЕК+. Снижение добычи и выпуска нефтепродуктов, компенсируется высокими ценами на нефть, которые в первом квартале 2021 года достигли 69 долларов за баррель.

Структура реализации нефтиС каждым годом компания всё меньше продаёт нефти на внутренний рынок, в связи с низкой рентабельностью по сравнению зарубежным рынком.

Структура реализации нефтепродуктов ЛукойлСнижение реализации нефтепродуктов напрямую связано со снижением спроса и оптимизацией НПЗ группы, с целью сохранения маржинальности переработки.

Оценка стоимости

Сравнительный анализ

EV, млрд руб.

Выручка, млрд руб.

Чистая прибыль, млрд руб.

P/E

P/S

EV/EBITDA

Долг/EBITDA

«Газпром»

8 748

6 262

-39,638

-108

0.68

6,95

3,53

«Роснефть»

5 351

5 628

181

25

0,81

5,14

-0,07

«ЛУКОЙЛ»

4 011

5 639

16,633

222

0,65

5,83

0,44

«Сургутнефтегаз»

1 348

1 442

298

5,5

1,14

4,52

-4,4

«Газпром нефть»

2 048

2 084

142

9,81

0.67

5,05

1,59

«Татнефть»

1 072

762

96

11

1.4

6,1

0

«Башнефть»

402

532

-12,5

-22

0.5

12,26

3,74

Среднее знач.

-

-

-

-

0,83

6,55

-

*Данные за последние 12 месяцев

Сравнительный анализ в 2020 году является самым непрезентативным методом для оценки компаний. Это связано с пандемией, из-за которой многие эмитенты показали высокие расходы по внеоперационным статьям, которые повлияли на прибыль, поэтому показатель P/E можно сразу убрать из расчёта. Если же мы будем брать показатель EV/EBITDA с 100% весом, то справедливая стоимость будет около 7 200 рублей за акцию. 2020 год сильно повлиял на все мировые компании, особенно на те которые занимаются продажей природных ресурсов. Снижение спроса на фоне локдауна в течение полугода существенно обрушило биржевые цены нефти, вот только рынки цикличны, и финансовые результаты нефтегазовых компаний за 2020 год лучшее отражение перезапуска очередного экономического цикла.

Доходный подход

Наиболее качественным для оценки методом является оценка через дисконтированные денежные потоки. В нём учитываются прогнозные макроэкономические показатели и инвестиционная программа компании, которая позволяет получить наиболее точную оценку. Прогнозные значения нефти и курса рубля позволяют спрогнозировать те результаты, которые не отображаются в сравнительном анализе.

Операционная прибыль и чистая прибыль ЛукойлЗа счёт роста нетто-цен на нефть уже в 2021 году прогнозируется рост прибыли до уровня 2017 года. Свободный денежный поток также вырастет, если компания будет придерживаться текущей инвестиционной программы и не будет существенно увеличивать капитальные затраты. Единственное, что может повлиять, это программа buy-back, которая до 2022 года предполагает существенное уменьшение доли акций в свободном обращении.

Операционная рентабельность и стоимость нефти марки UralsРезкий скачок и падение операционной рентабельности в 2021 году вызван временным лагом экспортных пошлин и НДПИ, однако в последующие годы ситуация будет стабильно растущей. Слабый рубль только на руку нефтегазовым компаниям, которые в большей степени экспортируют на международный рынок.

Сам прогноз построен по нейтральному сценарию, где среднегодовая цена на нефть будет расти не такими сильными темпами, а к концу года произойдет коррекция нефтяного рынка, за счёт ослабления договорённостей ОПЕК+ и роста добычи в мире. Для себя я предполагаю, что результаты будут значительно выше, результаты по полугодию и мировая ситуация на нефтяном рынке ближе к лету позволят значительно уточнить прогноз.

Оценка стоимости:

Суммарный ДДП, тыс. руб

1 988 722 408

Дисконтированная остаточная стоимость, тыс. руб

6 467 075 632

Денежные средства, тыс. руб

343 832 000

Кредиты и займы, тыс. руб

659 711 000

Суммарная дисконтированная стоимость, тыс. руб

8 139 919 039

Учитывая ставку дисконтирования в 11,5%, справедливая цена на одну акцию составляет 11 748 рублей.

Метод оценки

Справедливая стоимость, рублей

Вес, %

Сравнительный анализ

7 200

10%

Доходный подход

11 748

90%

Справедливая цена

11 293,2

Драйверы роста

  • Программа Buy-Back позволит акционерам получать значительно больший размер дивиденда на акцию. Рост свободного денежного потока, за счёт высоких цен на нефть, увеличит дивидендную доходность и возможно «ЛУКОЙЛ» снова будет лидером среди нефтегазовых компаний по дивидендам.

  • Нетто-цены на нефть растут, а значит, с каждого барреля, компания будет зарабатывать значительно больше, что увеличит операционную рентабельность и общие финансовые результаты

  • Договорённости ОПЕК+ действуют и на практике хорошо работают, на текущий момент спрос выше предложения.

  • Существует возможность продажи компании другому крупному нефтегазовому холдингу, что вызовет значительный ажиотаж и рост котировок.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 6492₽

Целевая цена: 11293.2₽

Потенциал:73.96%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: lkoh