ПАО «Энел Россия» переходит на «зеленые» источники энергии

ПАО «Энел Россия» — компания по производству электрической и тепловой энергии, являющаяся дочерним обществом международной энергетической группы Enel. У компании 3 ГРЭС в различных регионах России:

• Конаковская ГРЭС в Тверской области мощностью 2520 МВт,

• Невинномысская ГРЭС в Ставропольском крае мощностью 1530 МВт,

• Среднеуральская ГРЭС в Свердловской области мощностью 1578,5 МВт.

Общая установленная мощность по производству электроэнергии 5628,5 МВт, а по производству теплоэнергии — 2032 Гкал/ч. В ближайшее время планируется ввести в эксплуатацию 3 объекта ветрогенерации:

• Азовская ВЭС в Ростовской области мощностью 90 МВт в 2021 году,

• Кольская ВЭС в Мурманской области мощностью 201 МВт в 2022 году,

• Родниковская ВЭС в Ставропольском крае мощностью 71 МВт в 2024 году.

В 2019 году состоялась сделка по продаже одного из основных активов - Рефтинской ГРЭС мощностью 3800 МВт. С 1 октября 2019 года она находится в полном распоряжении покупателя — АО «Кузбассэнерго». Стоимость сделки составила 20,7 млрд рублей.

Структура полезного отпуска энергии за 2019 год:

В 2019 году доля Рефтинской ГРЭС в общей выработке электроэнергии составляла более 40%, а в теплоэнергии около 7%. В связи с этим в 2020 году ожидается значительное снижение показателей производства электроэнергии.

Продажа Рефтинской ГРЭС состоялась в рамках долгосрочной стратегии по полной декарбонизации производства энергии группы Enel к 2050 году и переходу на экологичные способы производства, т.к. основным топливом на станции был уголь. После ее продажи в распоряжении компании остались только электростанции, работающие на природном газе. Компания постепенно стремится трансформировать свой портфель активов в пользу более чистых источников энергии.

Рассмотрим структуру акционерного капитала ПАО «Энел Россия».

Больше половины всех акций ПАО «Энел Россия» принадлежит материнской компании Enel S.p.A., являющейся международной энергетической группой, представленной в 32 странах и на 5 континентах со штаб-квартирой в Италии, а 23,6% акций группы принадлежит Министерству экономики и финансов Италии. В России Enel, помимо ПАО «Энел Россия», владеет также 49,5% акций сбытовой компании ООО «Русэнергосбыт».

Производственные показатели

Полезный отпуск электроэнергии, ГВт·ч

До продажи Рефтинской ГРЭС в 2019 году полезный отпуск электрической энергии держался выше 40 тыс. ГВт·ч с небольшим снижением.

В 2020 году ожидается падение полезного отпуска электроэнергии до 18-19 тыс. ГВт·ч и постепенным умеренным ростом, в т.ч. и за счет ввода новых объектов ветровой генерации.

Полезный отпуск теплоэнергии, тыс. Гкал

Полезный отпуск теплоэнергии демонстрирует стабильное снижение каждый год с почти 6500 тыс. Гкал в 2013 году до 4599 тыс. Гкал в 2019 году.

В 2020 году тренд по снижению показателей отпуска тепловой энергии продолжится и ожидается на уровне 4200 тыс. Гкал.

Финансовые показатели

Динамика выручки, млн руб.

Выручка компании на протяжении относительно долгого времени стабильна и находится на примерно одном и том же уровне 70-75 млрд рублей с небольшим снижением в 2019 году до 66 млрд рублей.

В 2020 году прогнозируется снижение показателей выручки до 44 млрд руб. За счет падения доходов от продажи энергии в связи продажей ключевой станции.

Структура выручки

В структуре выручки преобладают доходы от продажи электроэнергии, доля которых составляет более 65%, и доходы от продажи мощности, более 25%. Доля доходов от продажи тепловой энергии и прочие занимают незначительную часть в общей выручке компании.

Динамика прибыли, млн руб.

На графике особо выделяется убыток в размере 48 млрд руб. по итогам 2015 года, который вызван отрицательной переоценкой активов в размере 58 млрд руб. В ближайшем будущем повторение подобного события не ожидается, чистая прибыль вернется к своим обычным показателям 5-6 млрд рубле с тенденцией к умеренному росту.

Долговая нагрузка

Рассмотрим график динамики EBITDA и коэффициента Чистый долг/EBITDA:

«Энел Россия» не испытывает проблем с долговой нагрузкой. Показатель Чистый долг/EBITDA за 2019 год составляет всего 0,27. Такой низкий показатель обусловлен погашением 12 млрд рублей долга за счет средств от продажи Рефтинской ГРЭС. Но, несмотря на нисходящий тренд, в будущем ожидается рост показателя чистого долга, в связи с увеличением инвестиций по трансформации профиля бизнеса.

Коэффициент левериджа — отношение обязательств к собственному капиталу составляет 0,83, деятельность компании в большей степени финансируется за счет собственного капитала, а не заемных средств. Это характеризует «Энел Россия» как финансово устойчивую компанию.

Дивиденды

Одним из ключевых направлений деятельности компании является создание долгосрочной стоимости для акционеров. Именно поэтому компания старается стабильно выплачивать дивиденды.

По итогам 2019-21 гг., с целью обеспечить акционеров предсказуемым доходом в условиях волатильности доходов компании, были введены фиксированные дивиденды в размере 3 млрд рублей в год, что соответствует 0,085 руб. на акцию.

В 2022 году компания скорее всего вернется к использованию чистой прибыли в качестве базы для расчета дивидендов.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

Низкие показатели рентабельности капитала (ROE) и активов (ROA), а также коэффициента P/E, объясняются резким падением чистой прибыли за 2019 год и не говорят о неэффективности компании. Для сравнения, по данным за предыдущие периоды (2017 и 2018 годы), показатель ROA составлял 9%, а показатели ROE — 19% в 2017 году и 17% в 2018.

Из-за нетипичного показателя чистой прибыли за отчетный период, для оценки компании по сравнительному анализу будут использоваться показатели P/S и P/BV, согласно которым справедливая цена акции ПАО «Энел Россия» составляет 1,1392 руб.

Затратный подход

Исходя из стоимости чистых активов стоимость акции «Энел Россия» согласно затратному подходу составляет 1,0993 руб.

Доходный подход

В рамках доходного подхода представлен график с динамикой показателя операционной прибыли и прогнозных значений на 2020-2024 гг. в млн руб.:

На данный момент оценка компании по доходному подходу не репрезентативна, в связи с высокими капитальными затратами в рамках стратегии по изменению структуры бизнеса компании — отказу от угольного производства в пользу возобновляемых источников энергии.

Итоговая оценка

В итоге, согласно сравнительному анализу и затратному подходу прогнозируемая стоимость акции «Энел Россия» составляет 1,119 рубля.

Компания «Энел Россия» в своей стратегии развития делает акцент на экологичное производство энергии, что подтверждается продажей угольной Рефтинской ГРЭС и строительством ветропарков. Компания следует глобальным макроэкономических трендам, в частности декарбонизации и переходу на возобновляемые источники энергии.

Также компания действует в интересах акционеров, так в период нестабильных доходов в связи с трансформацией бизнеса, перешла на гарантированные выплаты дивидендов.