ОГК-2: фундаментальная оценка акций

ПАО «ОГК-2» — теплоэнергетическая компания России. Основными видами деятельности «Второй генерирующей компании оптового рынка электроэнергии» являются производство и продажа электрической и тепловой энергии.

У компании 11 электростанций по всей России общей установленной электрической мощностью 17 163 МВт и тепловой мощностью 2 990.7 Гкал/ч.

В ближайшем будущем планируется ввести в эксплуатацию новый объект генерации – Свободненскую ТЭС мощностью 160 МВт и тепловой мощностью 434 Гкал/ч.

Источник: https://www.ogk2.ru/rus/branch/

Структура акционерного капитала

Основным владельцем ПАО «ОГК-2» является ПАО «Центрэнергохолдинг», который владеет 73,42% акций. ПАО «Центрэнергохолдинг» является дочерей компанией «Газпром энергохолдинг», которая полностью принадлежит ПАО «Газпром». В структуру «Газпром энергохолдинг» также входят такие энергетические компании как ПАО «Мосэнерго», ПАО «ТГК-1» и ПАО «МОЭК».

Производственные показатели

Выработка электроэнергии

Производство электроэнергии имеет тенденцию к снижению. Основной причиной является стратегия компании по снижению выработки неэффективным оборудованием.

Полезный отпуск теплоэнергии

Производство тепловой энергии более-менее стабильно в районе 6000 - 6500 тыс. Гкал.

На падение производства электроэнергии и тепла в связи в 2020 году оказало влияние продажа Красноярской ГРЭС с установленной электрической мощностью 1260 МВт и тепловой — 976 Гкал/ч. Доля Красноярской ГРЭС в общей выработке электроэнергии в 2019 года 7%, а в тепловой — 15%. Стоимость сделки составила 10 млрд рублей.

Финансовые показатели

Рассмотрим динамику финансовых показателей компании:

Динамика выручки в млн руб.

Динамика выручки в условиях падения производственных показателей во многом обусловлена ростом цен на электроэнергию, тпеловую энергию и мощность.

Динамика чистой прибыли в млн руб.

Чистая прибыль имеет тенденцию к росту за счет оптимизации затрат.

Структура выручки

В структуре выручки видно все большее преобладание доли от продажи мощности, благодаря вводу новых объектов по инвестиционной программе ДПМ (договоров предоставления мощности). Так, в 2019 году в рамках ДПМ была завершена масштабная программа по введению в эксплуатацию второго энергоблока Грозненской ТЭС.

В дальнейшем сохраняются перспективы роста продажи мощности за счет ввода новых объектов ДПМ и модернизации старого оборудования. При выборе оборудования отдается приоритет высокоэффективным технологиям парогазового цикла и современным технологиями сжигания угля. До 2026 года планируется модернизация генерирующих мощностей на Киришской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-1.

Долговая нагрузка

«ОГК-2» не испытывает проблем с долговой нагрузкой. Показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,43 и имеет тенденцию к снижению, как за счет роста EBITDA, так и за счет постепенного снижения заемных средств.

Коэффициент левериджа, отношение обязательств к собственному капиталу, составляет 0,55. Это значит, что деятельность компании в большей степени финансируется за счет собственного капитала, а не заемных средств, и характеризует «ОГК-2» как финансово устойчивую компанию.

Дивиденды

ПАО «ОГК-2» стабильно платит дивиденды и декларировало намерение продолжить придерживаться дивидендных выплат в размере 50% чистой прибыли по МСФО по итогам 2020 года, согласно уровню установленных выплат материнской компании «Газпром энергохолдинг».

По итогам 2020 года ожидаются дивиденды в размере 0,06 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность на уровне 7,67% к текущей цене 0,7824 руб. на акцию.

Фундаментальный анализ

Затратный подход

Исходя из стоимости чистых активов 144 645 млн рублей стоимость акции «ОГК-2» согласно затратному подходу составляет 1,3637 рубля.

Затратный подход позволяет оценить стоимость компании, если бы она продавалась прямо сейчас. ПАО «ОГК-2» стабильно показывает неплохие финансовые результаты, поэтому ликвидация компании в ближайшее время маловероятна, следовательно, этот метод оценки не совсем репрезентативен и будет иметь небольшой вес в итоговой оценке.

Сравнительный анализ

Компания «ОГК-2» осуществляет аналогичную деятельность с другими компании в отрасли электроэнергетики в секторе генерации и имеет схожие финансовые показатели.

Как и другие компании отрасли, ОГК-2 показывает стабильную динамику выручки на протяжении достаточно длительного периода, поэтому в качестве основного показателя для итогового расчета справедливой стоимости акции будет использоваться P/S.

Расчетная справедливая стоимость акции ПАО «ОГК-2» на основе показателей P/S, P/E и P/BV составляет 1,0781 руб.

Доходный подход

В рамках доходного подхода представлен график с динамикой показателя операционной прибыли и прогнозных значений на 2021-2025 гг. в млн рублей:

ПАО «ОГК-2» способно генерировать положительный денежный поток. Большое влияние на результат дисконтированного потока оказывают значительные капитальные затраты. Несмотря на то, что ПАО «ОГК-2» в 2020 году планирует снизить капитальные вложения на примерно 20% и имеет достаточно стабильную прогнозную чистую прибыль, данный метод в итоговой оценке компании будет иметь небольшой вес.

Итоговая оценка

Акции компании «ОГК-2» с учетом неплохой дивидендной доходности в 7,67%, а также благодаря росту чистой прибыли за счет платежей по программе ДПМ, можно рассматривать в качестве инвестиций.