• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Рост акций ПАО «Мосэнерго» сдерживает низкая рентабельность капитала

Рост акций ПАО «Мосэнерго» сдерживает низкая рентабельность капитала

15 Сентября 2020
Ростислав Киндратышин

ПАО «Мосэнерго» - территориальная генерирующая компания, базирующаяся в Московском регионе, в составе которой находится 15 электростанций общей электрической мощностью 12,8 ГВт и тепловой мощностью 43,2 тыс. Гкал/ч

«Мосэнерго» входит в структуру «Газпром энергохолдинг» (100% принадлежит ПАО «Газпром»), который также является основным владельцем ПАО «ТГК-1», ПАО «ОГК-2» и ПАО «МОЭК».

На диаграмме представлена структура акционерного капитала ПАО «Мосэнерго»:

Структура акционеров Мосэнерго

Бизнес-модель «Мосэнерго» представлена на картинке ниже:

Бизнес-модель Мосэнерго

Основным топливным ресурсом является газ, доля которого в топливообеспечении составляет 99,6%, а мазут, уголь и дизтопливо практически не используется. Уголь в качестве топлива используется только на ТЭЦ-22, но компания ведет работу по модернизации оборудования, чтобы в конечном итоге полностью отказаться от данного вида топлива.

Перейдем к рассмотрению показателей операционной деятельности ПАО «Мосэнерго».

Производственные показатели

На графике представлена динамика производства электрической энергии в млн кВт·ч: Производство электроэнергии МосэнергоВыработка электроэнергии относительно стабильная, в диапазоне от 55-60 млрд кВт·ч, с небольшой тенденцией к росту. Несмотря на это, в 2020 году ожидается снижение производства до 55 млрд кВт·ч в связи с падением спроса на электроэнергию в первом полугодии.

Далее на графике производство теплоэнергии в тыс. Гкал:

Полезный отпуск теплоэнергии МосэнергоПроизводство тепловой энергии в диапазоне от 70 до 80 млн Гкал. Падение производства в 2019 году было вызвано более теплой погодой в отопительный период, и в 2020 году ожидается производство примерно на том же уровне.

Финансовые показатели

Динамика выручки в млн рублей представлена на графике:

Динамика выручки МосэнергоВыручка имеет небольшую тенденцию к росту, за счет стабильных производственных показателей и роста цен на электро- и теплоэнергию.

Более детально рассмотрим структуру выручки, которая представлена ниже:

Структура выручки МосэнергоСтруктура выручки относительно стабильна: 40% составляют доходы от продажи тепла, 38% приходится на доходы от продажи электроэнергии, 20% - доходы от продажи мощности.

По итогам 2019 года снизились доходы от продажи мощности, в связи с окончанием срока действия договоров предоставления мощности по трем объектам (парогазовый энергоблок на ТЭЦ-21 и два энергоблока на ТЭЦ-27).

В 2019 году были одобрены новые договоры предоставления мощности по модернизации двух объектов: энергоблока на ТЭЦ-22 мощностью 250 МВт и турбоагрегата на ТЭЦ-23 мощностью 110 МВт. Ввод в эксплуатацию планируется в 2024 году.

Динамика чистой прибыли, млн рублей

Динамика чистой прибыли МосэнергоДинамика чистой прибыли довольно сильно зависит от признания убытка от обесценения. В 2014 и 2015 гг. убытки от обесценения объектов основных средств в размере 7 млрд и 10 млрд рублей привели к отрицательным значениям чистой прибыли за эти годы.

В 2019 году убыток от обесценения финансовых активов «съел» почти 4 млрд рублей, что сыграло немаловажную роль в снижении чистой прибыли на 55% по сравнению с предыдущим годом (до 9,6 млрд рублей).

Рассмотрим долговую нагрузку компании «Мосэнерго». На графике ниже представлена динамика EBITDA в млн руб. и показатель отношения чистого долга к EBITDA:

Долговая нагрузка МосэнергоЧто касается долговой нагрузки, то тут у «Мосэнерго» нет проблем. Долговая нагрузка низкая - отношение чистого долга компании к EBITDA составляет всего 0,46, при среднеотраслевом значении 1,5, а основным кредитором является АО «Газпромбанк», который также является дочерней структурой «Газпром», что позволяет кредитовать «Мосэнерго» по низкой ставке в 6,25%.

Коэффициент левериджа составляет 0,26. Это означает, что активы компании финансируются в основном за счет собственного капитала, а не заемных средств.

Дивиденды

Дивидендный период

Размер дивидендов на одну акцию, руб.

Чистая прибыль за отчетный период, млн руб.

Доля дивидендов в чистой прибыли, %

2019 г.

0.12075

9599

50.00%

2018 г.

0.21004

21405

39.00%

2017 г.

0.16595

24822

26.57%

2016 г.

0.08482

13438

25.09%

ПАО «Мосэнерго» стабильно выплачивает дивиденды. Дивидендная доходность по итогам 2019 года составила порядка 6%.

В 2020 году, как и за предыдущий год, ожидается, что на дивиденды будет направлена половина чистой прибыли по МСФО, в соответствии с уровнем выплат материнской компании «Газпром энергохолдинг», который полностью принадлежит «Газпрому».

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

«Интер РАО»

«РусГидро»

«Юнипро»

«Мосэнерго»

«ОГК-2»

«ТГК-1»

«Энел Россия»

Среднее

Цена, руб.

5,467

0,7517

2,754

2,051

0,733

0,011504

0,930

Кол-во акций, млн шт.

104 400

426 289

63 049

39 749

110 441

3 854 341

35 372

Капитализация, млн руб.

570 755

320 441

173 636

81 526

80 953

44 340

32 896

186 364

Выручка, млн руб.

1 032 120

366 642

80 280

189 777

134 579

97 256

65 835

280 927

Прибыль, млн руб.

81 930

643

18 856

9 599

12 025

7 990

90

18 733

BV, млн руб.

552 779

569 875

120 646

326 450

137 341

131 673

37 828

268 085

P/S

0,55

0,87

2,16

0,43

0,60

0,46

0,50

0,80

P/E

6,97

498,35

9,21

8,49

6,73

5,55

367,28

128,94

P/BV

1,03

0,56

1,44

0,25

0,59

0,34

0,87

0,73

EPS

0,7848

0,0015

0,2991

0,2415

0,1089

0,0021

0,0025

0,2058

ROE

14,82%

0,11%

15,63%

2,94%

8,76%

6,07%

0,24%

6,94%

ROA

10,91%

0,07%

13,81%

2,33%

5,32%

4,38%

0,15%

5,28%

По показателю P/S расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» составляет 3,8 руб. Показатель выручки у компаний в отрасли относительно стабильный, поэтому оценку компании по данному показателю можно рассматривать в качестве ориентира.

Оценка по показателю P/E будет нерепрезентативна, т.к. «РусГидро» и «Энел Россия» показали аномально низкую чистую прибыль за 2019 год. А оценивать по показателю P/BV нецелесообразно в связи с тем, что у компании очень много активов, которые используются не очень эффективно, к тому же из года в год обесцениваются.

Затратный подход

Оценка чистых активов, тыс. руб.

329028000

Оценка стоимости акции, руб.

8,27757

Текущая цена, руб.

2,051

Потенциал, %

303,59%

Согласно затратному подходу справедливая стоимость акции 8,28 руб.

Как уже было упомянуто выше, высокая оценка по данному подходу обусловлена большим количеством активов. Но эффективность использования этих активов невысокая — показатели рентабельности активов (ROA) и капитала (ROE) в 2 раза ниже среднеотраслевых и находятся на уровне менее 3%. Компания из года в год отражает убытки от обесценения основных средств, поэтому данный метод не является показательным для оценки.

Доходный подход

Для оценки компании по доходному подходу рассмотрим операционную прибыль в млн рублей и прогнозные значения на 2020-2024 гг., которые представлены на диаграмме ниже:

Прогноз операционной прибыли МосэнергоВ 2020 году ожидается снижение операционной прибыли, в связи с падением выручки из-за снижения спроса. В 2020-2024 г.г. прогнозируется постепенный рост и возврат к показателям 2017-2018 гг., в основном за счет роста выручки. Он будет обусловлен постепенным увеличением объемов производства энергии и ростом цен.

Расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» по доходному подходу составляет 3,05 руб. Оценка компании подразумевает формирование положительного дисконтированного денежного потока за счет постепенного наращивания операционных и финансовых показателей.

Итоговая оценка

Оценка, руб.

Потенциал

Доля

Затратный подход

8.27757

303.59%

0

Доходный подход

3.05183

48.80%

0.5

Сравнительный анализ

3.79594

85.08%

0.5

Итого

3.42388

66.94%

1

Компания «Мосэнерго» имеет относительно стабильные операционные показатели с небольшой тенденцией к росту. Большое влияние на чистую прибыль оказывает обесценение основных средств, финансовых активов и начисление резервов под обесценение. У компании низкая долговая нагрузка и низкая стоимость заемного капитала.

Компания стабильно выплачивает дивиденды, что является плюсом для акционеров.

Основным сдерживающим фактором является крайне низкая эффективность использования активов и собственного капитала.

Затратный подход в итоговой оценке не будет учтен из-за своей не репрезентативности. Ликвидация и распродажа активов «Мосэнерго» в ближайшее время крайне маловероятна. Компания имеет большие активы, продать которые по рыночной цене быстро будет практически невозможно.

Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли и по доходному подходу достаточно адекватна, поэтому в итоговой оценке оба метода будут иметь равный вес. В итоге расчетная стоимость «Мосэнерго» по фундаментальному анализу составит 3,42 рубля за акцию, что подразумевает потенциал роста 67% при текущей цене.

Текущая цена: 2.177

Целевая цена: 3.42

Потенциал:57.1%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: msng