• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. ПАО «Мосэнерго»: потенциал акций

ПАО «Мосэнерго»: потенциал акций

20 Апреля 2021
Ростислав Киндратышин

Даты изменения прогноза:2

ПАО «Мосэнерго» — территориальная генерирующая компания, базирующаяся в Московском регионе, в составе которой находится 15 электростанций общей электрической мощностью 12,8 ГВт и тепловой мощностью 43,2 тыс. Гкал/ч

«Мосэнерго» входит в структуру «Газпром энергохолдинг» (100% принадлежит ПАО «Газпром»), который также является основным владельцем ПАО «ТГК-1», ПАО «ОГК-2» и ПАО «МОЭК».

На диаграмме представлена структура акционерного капитала ПАО «Мосэнерго»:

Структура акционеров Мосэнерго

Бизнес-модель «Мосэнерго» представлена на картинке ниже:

Бизнес-модель Мосэнерго

Основным топливным ресурсом является газ, доля которого в топливообеспечении составляет 99,6%, а мазут, уголь и дизтопливо практически не используются. Уголь в качестве топлива используется только на ТЭЦ-22, но компания ведет работу по модернизации оборудования, чтобы в конечном итоге полностью отказаться от данного вида топлива.

Перейдем к рассмотрению показателей операционной деятельности ПАО «Мосэнерго».

Производственные показатели

На графике представлена динамика производства электрической энергии в млн кВт·ч:

Производство электроэнергии Мосэнерго

Выработка электроэнергии относительно стабильная, в диапазоне от 55-60 млрд кВт·ч, с небольшой тенденцией к росту. Несмотря на это, в 2020 году было снижение производства до 54,4 млрд кВт·ч в связи с падением спроса на электроэнергию в первом полугодии.

Далее на графике производство теплоэнергии в тыс. Гкал:

Полезный отпуск теплоэнергии Мосэнерго

Производство тепловой энергии в диапазоне от 70 до 80 млн Гкал. Падение производства в 2019 году было вызвано более теплой погодой в отопительный период, и в 2020 году производство примерно на том же уровне — 74 млн Гкал.

Финансовые показатели

Динамика выручки в млн рублей представлена на графике:

Динамика выручки Мосэнерго

Выручка имеет небольшую тенденцию к росту, за счет стабильных производственных показателей и роста цен на электро- и теплоэнергию.

Более детально рассмотрим структуру выручки, которая представлена ниже:

Структура выручки Мосэнерго

Структура выручки относительно стабильна: 42% составляют доходы от продажи тепла, 38% приходится на доходы от продажи электроэнергии, 18% - доходы от продажи мощности.

С 2019 года снизились доходы от продажи мощности, в связи с окончанием срока действия договоров предоставления мощности по трем объектам (парогазовый энергоблок на ТЭЦ-21 и два энергоблока на ТЭЦ-27).

В 2019 году были одобрены новые договоры предоставления мощности по модернизации двух объектов: энергоблока на ТЭЦ-22 мощностью 250 МВт и турбоагрегата на ТЭЦ-23 мощностью 110 МВт. Ввод в эксплуатацию планируется в 2024 году. А в 2020 году в перечень проектов модернизации вошел турбогенератор ТГ-7 на ТЭЦ-21 мощностью 80 МВт с вводом в эксплуатацию в 2025 году.

Динамика чистой прибыли, млн рублей

Динамика чистой прибыли Мосэнерго

Динамика чистой прибыли довольно сильно зависит от признания убытка от обесценения. В 2014 и 2015 гг. убытки от обесценения объектов основных средств в размере 7 млрд и 10 млрд рублей привели к отрицательным значениям чистой прибыли за эти годы.

В 2019 году убыток от обесценения финансовых активов «съел» почти 4 млрд рублей, что сыграло немаловажную роль в снижении чистой прибыли на 55% по сравнению с предыдущим годом (до 9,6 млрд рублей). В 2020 году убытки от обесценения составили чуть более 1 млрд руб., но снижение прибыли было в основном вызвано падением выручки в связи со снижением спроса на электроэнергию.

Долговая нагрузка

Рассмотрим долговую нагрузку компании «Мосэнерго». На графике ниже представлена динамика EBITDA в млн руб. и показатель отношения чистого долга к EBITDA:

Долговая нагрузка Мосэнерго

Что касается долговой нагрузки, то тут у «Мосэнерго» нет проблем. Долговая нагрузка низкая — отношение чистого долга компании к EBITDA составляет всего 0,24, а основным кредитором является АО «Газпромбанк», который также является дочерней структурой «Газпром», что позволяет кредитовать «Мосэнерго» по низкой ставке в 6,25%.

Коэффициент левериджа составляет 0,23. Это означает, что активы компании финансируются в основном за счет собственного капитала, а не заемных средств.

Дивиденды

Дивидендный период

Размер дивидендов на одну акцию, руб.

Чистая прибыль за отчетный период, млн руб.

Доля дивидендов в чистой прибыли, %

2020 г.

0.1012

8 045

50%

2019 г.

0.1208

9 599

50.00%

2018 г.

0.210

21 405

39.00%

2017 г.

0.1660

24 822

26.57%

2016 г.

0.0848

13 438

25.09%

ПАО «Мосэнерго» стабильно выплачивает дивиденды. Дивидендная доходность по итогам 2019 года составила порядка 6%.

В 2020 году, как и за предыдущий год, ожидается, что на дивиденды будет направлена половина чистой прибыли по МСФО, в соответствии с уровнем выплат материнской компании «Газпром энергохолдинг», который полностью принадлежит «Газпрому». Дивиденды могут составить около 0,1 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность около 4,4% к текущей цене.

Фундаментальный анализ

Сравнительный анализ

«Интер РАО»

«РусГидро»

«Юнипро»

«Мосэнерго»

«ОГК-2»

«ТГК-1»

«Энел Россия»

Среднее

Цена, руб.

5,3125

0,7822

2,791

2,0665

0,73

0,01119

0,900

Кол-во акций, млн шт.

104 400

439 289

63 049

39 749

110 441

3 854 341

35 372

Капитализация, млн руб.

554 625

343 612

175 969

82 142

80 622

43 130

31 835

Выручка, млн руб.

986 292

382 845

75 317

180 908

120 687

88 889

44 037

Прибыль, млн руб.

75 465

46 607

13 750

8 045

13 265

8 253

3 625

EBITDA, млн руб.

122 300

120 268

26 413

30 472

31 569

21 935

9 017

BV, млн руб.

616 097

125 709

120 544

329 791

144 645

138 958

40 276

EV, млн руб.

376 560

491 311

176 411

89 574

125 557

44 524

42 612

P/S

0,56

0,90

2,34

0,45

0,67

0,49

0,72

0,88

P/E

7,35

7,37

12,80

10,21

6,08

5,23

8,78

8,33

P/BV

0,90

2,73

1,46

0,25

0,56

0,31

0,79

1,00

EV/S

0,38

1,28

2,34

0,50

1,04

0,50

0,97

1,00

EV/EBITDA

3,08

4,09

6,68

2,94

3,98

2,03

4,73

3,93

EPS

0,7228

0,1061

0,2181

0,2024

0,1201

0,0021

0,1025

0,2106

ROE

12,25%

37,08%

11,41%

2,44%

9,17%

5,94%

9,00%

12,47%

ROA

8,72%

4,95%

10,16%

1,98%

5,91%

4,33%

4,80%

5,84%

По показателям P/E и P/S расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» составляет 2,8348 руб.

Оценивать по показателю P/BV нецелесообразно в связи с тем, что у компании очень много активов на балансе, которые используются не очень эффективно, к тому же из года в год обесцениваются. У компании самые низкие показатели рентабельности в отрасли: ROE 2,44% и ROA 1,98%

Затратный подход

Согласно затратному подходу исходя из стоимости чистых активов в 329 791 млн руб. справедливая стоимость акции составляет 8,2968 руб.

Как уже было упомянуто выше, высокая оценка по данному подходу обусловлена большим количеством активов. Но эффективность использования этих активов невысокая — показатели рентабельности активов (ROA) и капитала (ROE) самые низкие в отрасли. Компания из года в год отражает убытки от обесценения основных средств, поэтому данный метод не является показательным для оценки.

Доходный подход

Для оценки компании по доходному подходу рассмотрим операционную прибыль в млн рублей и прогнозные значения на 2021-2025 гг., которые представлены на диаграмме ниже:

Прогноз операционной прибыли Мосэнерго

С 2021 года ожидается постепенный рост показателей операционной прибыли за счет увеличения объемов производства энергии и роста цен.

Расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» по доходному подходу составляет 3,1738 руб. Оценка компании подразумевает формирование положительного дисконтированного денежного потока за счет постепенного наращивания операционных и финансовых показателей.

Итоговая оценка

Оценка, руб.

Доля

Затратный подход

8.2968

0

Доходный подход

3.1738

0.5

Сравнительный анализ

2.8348

0.5

Итого

3.0043

1

Компания «Мосэнерго» имеет относительно стабильные операционные показатели с небольшой тенденцией к росту. Большое влияние на чистую прибыль оказывает обесценение основных средств, финансовых активов и начисление резервов под обесценение. У компании низкая долговая нагрузка и низкая стоимость заемного капитала.

Компания стабильно выплачивает дивиденды, что является плюсом для акционеров.

Основным сдерживающим фактором является крайне низкая эффективность использования активов и собственного капитала.

Затратный подход в итоговой оценке не будет учтен. Ликвидация и распродажа активов «Мосэнерго» в ближайшее время крайне маловероятна. Компания имеет большие активы, продать которые по рыночной цене быстро будет практически невозможно.

Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли и по доходному подходу достаточно адекватна, поэтому в итоговой оценке оба метода будут иметь равный вес. В итоге расчетная стоимость «Мосэнерго» по фундаментальному анализу составит 3 рубля за акцию.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 2.326₽

Целевая цена: 3.0043₽

Потенциал:29.16%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: msng