ПАО «Мосэнерго»: потенциал акций
- 20 Апреля 2021
Даты изменения прогноза:2
ПАО «Мосэнерго» — территориальная генерирующая компания, базирующаяся в Московском регионе, в составе которой находится 15 электростанций общей электрической мощностью 12,8 ГВт и тепловой мощностью 43,2 тыс. Гкал/ч
«Мосэнерго» входит в структуру «Газпром энергохолдинг» (100% принадлежит ПАО «Газпром»), который также является основным владельцем ПАО «ТГК-1», ПАО «ОГК-2» и ПАО «МОЭК».
На диаграмме представлена структура акционерного капитала ПАО «Мосэнерго»:
Бизнес-модель «Мосэнерго» представлена на картинке ниже:
Основным топливным ресурсом является газ, доля которого в топливообеспечении составляет 99,6%, а мазут, уголь и дизтопливо практически не используются. Уголь в качестве топлива используется только на ТЭЦ-22, но компания ведет работу по модернизации оборудования, чтобы в конечном итоге полностью отказаться от данного вида топлива.
Перейдем к рассмотрению показателей операционной деятельности ПАО «Мосэнерго».
Производственные показатели
На графике представлена динамика производства электрической энергии в млн кВт·ч:
Выработка электроэнергии относительно стабильная, в диапазоне от 55-60 млрд кВт·ч, с небольшой тенденцией к росту. Несмотря на это, в 2020 году было снижение производства до 54,4 млрд кВт·ч в связи с падением спроса на электроэнергию в первом полугодии.
Далее на графике производство теплоэнергии в тыс. Гкал:
Производство тепловой энергии в диапазоне от 70 до 80 млн Гкал. Падение производства в 2019 году было вызвано более теплой погодой в отопительный период, и в 2020 году производство примерно на том же уровне — 74 млн Гкал.
Финансовые показатели
Динамика выручки в млн рублей представлена на графике:
Выручка имеет небольшую тенденцию к росту, за счет стабильных производственных показателей и роста цен на электро- и теплоэнергию.
Более детально рассмотрим структуру выручки, которая представлена ниже:
Структура выручки относительно стабильна: 42% составляют доходы от продажи тепла, 38% приходится на доходы от продажи электроэнергии, 18% - доходы от продажи мощности.
С 2019 года снизились доходы от продажи мощности, в связи с окончанием срока действия договоров предоставления мощности по трем объектам (парогазовый энергоблок на ТЭЦ-21 и два энергоблока на ТЭЦ-27).
В 2019 году были одобрены новые договоры предоставления мощности по модернизации двух объектов: энергоблока на ТЭЦ-22 мощностью 250 МВт и турбоагрегата на ТЭЦ-23 мощностью 110 МВт. Ввод в эксплуатацию планируется в 2024 году. А в 2020 году в перечень проектов модернизации вошел турбогенератор ТГ-7 на ТЭЦ-21 мощностью 80 МВт с вводом в эксплуатацию в 2025 году.
Динамика чистой прибыли, млн рублей
Динамика чистой прибыли довольно сильно зависит от признания убытка от обесценения. В 2014 и 2015 гг. убытки от обесценения объектов основных средств в размере 7 млрд и 10 млрд рублей привели к отрицательным значениям чистой прибыли за эти годы.
В 2019 году убыток от обесценения финансовых активов «съел» почти 4 млрд рублей, что сыграло немаловажную роль в снижении чистой прибыли на 55% по сравнению с предыдущим годом (до 9,6 млрд рублей). В 2020 году убытки от обесценения составили чуть более 1 млрд руб., но снижение прибыли было в основном вызвано падением выручки в связи со снижением спроса на электроэнергию.
Долговая нагрузка
Рассмотрим долговую нагрузку компании «Мосэнерго». На графике ниже представлена динамика EBITDA в млн руб. и показатель отношения чистого долга к EBITDA:
Что касается долговой нагрузки, то тут у «Мосэнерго» нет проблем. Долговая нагрузка низкая — отношение чистого долга компании к EBITDA составляет всего 0,24, а основным кредитором является АО «Газпромбанк», который также является дочерней структурой «Газпром», что позволяет кредитовать «Мосэнерго» по низкой ставке в 6,25%.
Коэффициент левериджа составляет 0,23. Это означает, что активы компании финансируются в основном за счет собственного капитала, а не заемных средств.
Дивиденды
Дивидендный период | Размер дивидендов на одну акцию, руб. | Чистая прибыль за отчетный период, млн руб. | Доля дивидендов в чистой прибыли, % |
---|---|---|---|
2020 г. | 0.1012 | 8 045 | 50% |
2019 г. | 0.1208 | 9 599 | 50.00% |
2018 г. | 0.210 | 21 405 | 39.00% |
2017 г. | 0.1660 | 24 822 | 26.57% |
2016 г. | 0.0848 | 13 438 | 25.09% |
ПАО «Мосэнерго» стабильно выплачивает дивиденды. Дивидендная доходность по итогам 2019 года составила порядка 6%.
В 2020 году, как и за предыдущий год, ожидается, что на дивиденды будет направлена половина чистой прибыли по МСФО, в соответствии с уровнем выплат материнской компании «Газпром энергохолдинг», который полностью принадлежит «Газпрому». Дивиденды могут составить около 0,1 руб. на акцию, что подразумевает дивидендную доходность около 4,4% к текущей цене.
Фундаментальный анализ
Сравнительный анализ
«Интер РАО» | «РусГидро» | «Юнипро» | «Мосэнерго» | «ОГК-2» | «ТГК-1» | «Энел Россия» | Среднее | |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Цена, руб. | 5,3125 | 0,7822 | 2,791 | 2,0665 | 0,73 | 0,01119 | 0,900 | |
Кол-во акций, млн шт. | 104 400 | 439 289 | 63 049 | 39 749 | 110 441 | 3 854 341 | 35 372 | |
Капитализация, млн руб. | 554 625 | 343 612 | 175 969 | 82 142 | 80 622 | 43 130 | 31 835 | |
Выручка, млн руб. | 986 292 | 382 845 | 75 317 | 180 908 | 120 687 | 88 889 | 44 037 | |
Прибыль, млн руб. | 75 465 | 46 607 | 13 750 | 8 045 | 13 265 | 8 253 | 3 625 | |
EBITDA, млн руб. | 122 300 | 120 268 | 26 413 | 30 472 | 31 569 | 21 935 | 9 017 | |
BV, млн руб. | 616 097 | 125 709 | 120 544 | 329 791 | 144 645 | 138 958 | 40 276 | |
EV, млн руб. | 376 560 | 491 311 | 176 411 | 89 574 | 125 557 | 44 524 | 42 612 | |
P/S | 0,56 | 0,90 | 2,34 | 0,45 | 0,67 | 0,49 | 0,72 | 0,88 |
P/E | 7,35 | 7,37 | 12,80 | 10,21 | 6,08 | 5,23 | 8,78 | 8,33 |
P/BV | 0,90 | 2,73 | 1,46 | 0,25 | 0,56 | 0,31 | 0,79 | 1,00 |
EV/S | 0,38 | 1,28 | 2,34 | 0,50 | 1,04 | 0,50 | 0,97 | 1,00 |
EV/EBITDA | 3,08 | 4,09 | 6,68 | 2,94 | 3,98 | 2,03 | 4,73 | 3,93 |
EPS | 0,7228 | 0,1061 | 0,2181 | 0,2024 | 0,1201 | 0,0021 | 0,1025 | 0,2106 |
ROE | 12,25% | 37,08% | 11,41% | 2,44% | 9,17% | 5,94% | 9,00% | 12,47% |
ROA | 8,72% | 4,95% | 10,16% | 1,98% | 5,91% | 4,33% | 4,80% | 5,84% |
По показателям P/E и P/S расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» составляет 2,8348 руб.
Оценивать по показателю P/BV нецелесообразно в связи с тем, что у компании очень много активов на балансе, которые используются не очень эффективно, к тому же из года в год обесцениваются. У компании самые низкие показатели рентабельности в отрасли: ROE 2,44% и ROA 1,98%
Затратный подход
Согласно затратному подходу исходя из стоимости чистых активов в 329 791 млн руб. справедливая стоимость акции составляет 8,2968 руб.
Как уже было упомянуто выше, высокая оценка по данному подходу обусловлена большим количеством активов. Но эффективность использования этих активов невысокая — показатели рентабельности активов (ROA) и капитала (ROE) самые низкие в отрасли. Компания из года в год отражает убытки от обесценения основных средств, поэтому данный метод не является показательным для оценки.
Доходный подход
Для оценки компании по доходному подходу рассмотрим операционную прибыль в млн рублей и прогнозные значения на 2021-2025 гг., которые представлены на диаграмме ниже:
С 2021 года ожидается постепенный рост показателей операционной прибыли за счет увеличения объемов производства энергии и роста цен.
Расчетная стоимость акции компании «Мосэнерго» по доходному подходу составляет 3,1738 руб. Оценка компании подразумевает формирование положительного дисконтированного денежного потока за счет постепенного наращивания операционных и финансовых показателей.
Итоговая оценка
Оценка, руб. | Доля | |
---|---|---|
Затратный подход | 8.2968 | 0 |
Доходный подход | 3.1738 | 0.5 |
Сравнительный анализ | 2.8348 | 0.5 |
Итого | 3.0043 | 1 |
Компания «Мосэнерго» имеет относительно стабильные операционные показатели с небольшой тенденцией к росту. Большое влияние на чистую прибыль оказывает обесценение основных средств, финансовых активов и начисление резервов под обесценение. У компании низкая долговая нагрузка и низкая стоимость заемного капитала.
Компания стабильно выплачивает дивиденды, что является плюсом для акционеров.
Основным сдерживающим фактором является крайне низкая эффективность использования активов и собственного капитала.
Затратный подход в итоговой оценке не будет учтен. Ликвидация и распродажа активов «Мосэнерго» в ближайшее время крайне маловероятна. Компания имеет большие активы, продать которые по рыночной цене быстро будет практически невозможно.
Оценка компании в сравнении с конкурентами в отрасли и по доходному подходу достаточно адекватна, поэтому в итоговой оценке оба метода будут иметь равный вес. В итоге расчетная стоимость «Мосэнерго» по фундаментальному анализу составит 3 рубля за акцию.
Даты изменения прогноза:2
Текущая цена: 1.725₽
Целевая цена: 3.0043₽
Потенциал:74.16%
Резюме:Покупать