ПАО «ЧТПЗ»: снижение долга позволяет рассчитывать на высокие дивиденды

Челябинский трубопрокатный завод — группа компаний, которая занимается производством трубной продукции, магистрального оборудования, переработкой металлолома и нефтесервисным бизнесом. Заводы группы не похожи на «типичные челябинские», а созданы с применением лучших достижений современного промышленного дизайна.

Основную часть продукции ЧТПЗ реализует на внутреннем рынке, доля экспорта за 2019 год — 36%.

Источник: https://chelpipe.ru/upload/iblock/dfc/Godovoy-otchet-PAO-CHTPZ-za-2019-god_versiya-dlya-prosmotra.pdf

Компанией владеет Андрей Комаров, у него 77,6% акций напрямую и 9,2% через офшор Bounceward. Также 10,5% владеет Павел Федоров. Оба акционера — члены Совета директоров.

В свободном обращении всего 2,6% акций, что очень мало. Из-за этого ликвидность на бирже оставляет желать лучшего, крупные игроки банально не могут торговать акциями ЧТПЗ.

Производственные и финансовые показатели

В структуре выручки основную долю занимает продажа стальных труб. Остальные виды деятельности исторически приносят около 20% выручки.

На 1 полугодие 2020 года ЧТПЗ занимает половину российского рынка бесшовных индустриальных труб. Также занимает второе место по производству труб большого диаметра и труб нефтяного сортамента.

Источник: https://chelpipe.ru/upload/iblock/e15/Presentation-1H2020.pdf

Ниже представлена структура выручки трубного сегмента. Как можно заметить, 63% приходится на предприятия топливно-энергетического комплекса. ЧТПЗ поставляет трубы как в рамках долгосрочных контрактов, так и в рамках крупных проектов («Сила Сибири», «Северный поток 2»). Подрядчики на крупные проекты Газпрома определяются через тендер, в последнем ЧТПЗ получил 15% от заказа.

Источник: https://chelpipe.ru/

Компания не может увеличить продажи, так как продукцию просто некуда сбывать.

«Мы отгрузим столько, сколько рынок позволит нам отгрузить», — сказал генеральный директор ЧТПЗ Борис Коваленков в интервью «Итерфаксу».

Это фраза отлично описывает ситуацию на рынке стальных труб. Из-за ограниченного спроса и высокой конкуренции у производителей исторически сформировался профицит мощностей, то есть часть производства простаивает.

На рисунке ниже представлена динамика продаж и средняя цена трубной продукции.

В 1 половине 2020 года из-за обвала цен на нефть спрос предприятий ТЭК на трубы снизился.

Несмотря на отсутствие постоянного роста продаж, выручка компании растет из года в год. По большей части это происходит из-за роста цен на продукцию и из-за снижения себестоимости. Снижение затрат стало возможным благодаря росту собственной сырьевой базы, цифровизации и оптимизации производственных расходов.

Тщательный контроль издержек позволил предприятию в 1 половине 2020 года увеличить чистую прибыль на 7,2%, при падении выручки на 16,3%.

Дивиденды

Компания начала выплачивать дивиденды в 2017 году. В начале 2020 года руководство приняло новую дивидендную политику, согласно которой ЧТПЗ планирует выплачивать дивиденды дважды в год. Остальные параметры представлены на картинке ниже.

Источник: https://chelpipe.ru/

За 2019 год ЧТПЗ произвел несколько выплат еще по старой дивидендной политике. За 1 половину 2020 года решение по выплатам пока не принимали. Руководство хочет посмотреть, как будет развиваться ситуация на рынке в 3 и 4 квартале.

Компания на протяжении 7 лет снижает долговую нагрузку. В планах ЧТПЗ у 2024 году нарастить EBITDA на 30% и достичь уровня соотношения «Чистый долг/EBITDA» ниже 1,5х.

Сейчас этот показатель равен 2,35х и, в соответствии с дивидендной политикой, представленной выше, компания должна выплатить 100% FCF (свободный денежный поток) или 70% чистой прибыли. Обычно показатель FCF больше, и именно его используют, рассчитывая дивиденды.

По факту, компания впервые выплатит дивиденды по новой политике за 2020 год. Даже если взять минимальную сумму, которую ЧТПЗ планирует выплатить — 7,5 млрд рублей, то получится годовой дивиденд размером в 24,5 рубля на акцию. Доходность к текущим ценам составит 11,8%. Если за базу расчета взять прогнозный FCF, то при текущей долговой нагрузке дивиденд составит 26,8 рубля, доходность - 13%.

Оценка стоимости компании

Сравнительный подход

Несмотря на то, что конкуренция на рынке стальных труб большая, публичных компаний мало. На данный момент помимо ЧТПЗ на бирже торгуются ТМК и «Северсталь».

«Северсталь» нет смысла рассматривать, как компанию-аналог для сравнительного анализа, так как продажи трубной продукции составляют всего 7% выручки. Остается только ТМК. Долговая нагрузка ТМК заметно выше, чем у ЧТПЗ. Ниже приведено сравнение эмитентов по основным коэффициентам.

Чистый долг/EBITDA

Несмотря на то, что рентабельность ТМК более стабильна, у ЧТПЗ на всех промежутках времени показатели выше.

Рентабельность EBITDA.

Последние 4 года ТМК работает в 0, а у ЧТПЗ наметился положительный тренд.

Рентабельность чистой прибыли.

Прибыль ТМК за последний год была скорректирована, так как компания завершила продажу американского дивизиона, и это сильно повлияло на конечный финансовый результат.

Если смотреть по мультипликаторам, то у ЧТПЗ уже не такое явное преимущество, если только по P/E.

Итоговая оценка акций ЧТПЗ по сравнительному методу составила - 242,7 рубля.

Затратный подход

У ЧТПЗ большая долговая нагрузка, но компания стремится ее снизить. В последние годы чистые активы растут.

Справедливая цена акции ЧТПЗ, рассчитанная по сумме чистых активов — 25,3 рубля. Тем не менее, большого веса затратный подход не имеет, так как компания способна покрывать платежи по займам и постепенно сокращать долговую нагрузку. У ЧТПЗ огромная рентабельность собственного капитала (у того же ТМК — 7% за 2019 год), что говорит о том, что эти немногочисленные активы дают много прибыли.

Доходный подход

В 2020 году финансовые показатели ожидаемо снизятся на фоне снижения спроса со стороны предприятий ТЭК. С 2021 года за счет долгосрочных контрактов и восстановления нефтегазовой отрасли выручка начнет восстанавливаться. Однако, серьезного роста не ожидается. Из-за ограниченного спроса компания не сможет значительно увеличить реализацию.

Для увеличения финансовых показателей ЧТПЗ планирует наращивать долю продукции с высокой добавочной стоимостью в структуре выручки, а также снижать операционные затраты.

Справедливая цена акции ЧТПЗ, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков — 537 рублей.

Выводы:

1. ЧТПЗ работает на крайне конкурентном рынке, что не позволяет нарастить продажи продукции

2. Если верить словам руководства, дивидендная доходность к текущим ценам по итогам 2020 года может составить минимум 11,8%.

3. Компания сильно недооценена по фундаментальному анализу

4. Причиной недооцененности может выступать малое количество акций в обращении (2,6% от общего количества) и, как следствие, низкая ликвидность. У руководства давно в планах провести дополнительный выпуск акций. Если у них получится это сделать, то в краткосрочном периоде цена на акции окажется под давлением, так как произойдет размытие долей. Но в долгосрочной перспективе это пойдет на пользу, так как вырастет ликвидность и крупные игроки смогут войти в акции.

Из последних новостей — ЧТПЗ объявил о намерении создать промышленную группу вместе со своим конкурентом — ЗТЗ (Загорским трубным заводом).

Загорский трубный завод — современный завод, построенный в 2016 году в Московской области, 90% выручки получает от заказов «Газпрома» и достаточно быстро развивается, увеличивая производственные мощности.

Основная идея создания альянса заключается в укреплении позиций компаний на рынке. Пока не известно, в какой форме будет происходить сотрудничество, в РБК пишут о слиянии. Генеральный директор ЧТПЗ заявил, что этот вопрос решает рабочая группа.

Подобное объединение должно положительно сказаться на операционной деятельности ЧТПЗ. Тяжело сказать, как это в дальнейшем повлияет на акции, пока не определена форма взаимодействия компаний. При проведении оценки ЧТПЗ, произведенной выше, не учитывались производственные мощности ЗТЗ.