Основные темы прошедшей недели (9 августа — 22 августа 2021 года)

Темы недели:

• Отчет «Русала» и никаких дивидендов.

• Отчет «Башнефти» и дивидендные перспективы.

• Natura Siberica и где здесь «Система»

• «Самолет» 3000 рублей за акцию и никакой связи с SPO

• Дорогой ли Тинькофф?

По некоторым событиям я также пишу в телеграмме — подписывайтесь.

«Русал»

Русал выпустил отчет, ожидаемо прорывной, компания перестала публиковать их ежеквартально, но если бы было так — прибыль за тонну алюминия была бы выше 900, исторический максимум. Прибыль рассчитывается как разница между ценой реализации за вычетом себестоимости реализации. За полугодие заработали 2 млрд долларов прибыли — рекорд. Вместе с продажей доли «Норильского никеля» на выкупе, чистый долг сократился до 4,1 млрд долларов, если вычесть еще долю в «Норникеле» — будет чистая денежная позиция в 9,7.

SUAL созвал внеочередное собрание акционеров, чтобы рассмотреть вопрос о выплате дивидендов. Учитывая результаты компании и сокращение долга до нормальных значений, переход к выплатам напрашивался.

Структура акционеров

Тем не менее «Русал» — не «Норникель», здесь у EN+ доля больше, чем у «Русала» в «Норникеле». Поэтому совет директоров предложил не выплачивать дивиденды. В итоге по финансам у «Русала» все отлично, но дивидендов пока не предвидится. Надеюсь, хоть в 3-ий раз не будут игнорировать дивидендную политику, предполагающую 15% от EBITDA + дивы «Норникеля» по итогам года. В дивидендах от «Норникеля», кстати, тоже для «Русала» позитив, там внесли ясность, что будут платить по акционерному соглашению до его окончания, до 1 января 2023 года.

Алюминий стоит 2600 на LME, реальная цена продажи и того выше, в первом полугодии была выше на 227 долларов. В среднем она выше на 200 долларов. Себестоимость в 1-ом полугодии 1523 долларов на тонну. Пошлина: (2600+200)*0,15 = 420. Итого прибыль на тонну: 2800 - 1523 - 420 = 857 долларов на тонну. Процентные платежи все ниже — долг снижается. «Русал» еще просил Минфин о снижении пошлины, поэтому размер пошлины может оказаться меньше. И получим результат по первому полугодию.

Фундаментально все отлично, но есть стойкое ощущение, что «Русал» стоит задом к миноритариям. У меня «Русала» нет, есть En+, в основном из-за дисконта холдинга. Я слишком поздно сообразил, что у «Русала» в этом году результаты будут очень хороши.

«Башнефть»: грезы о дивидендах

«Башнефть» опубликовала отчет, который мне показался достаточно прорывным. Обо всем по порядку.

Во-первых, опубликовалась «Роснефть» и раскрыла добычу по своим дочкам. У «Башнефти» идет восстановление добычи и в целом дела налаживаются. До нормального состояния добычи еще далеко. Это все история, где по соглашению ОПЕК+ «Роснефть» схитрила и большая доля обязательств по сокращению пришлась на «Башнефть».

Несмотря на средние успехи по операционным показателям, в финансовых показателях все оказалось более оптимистично. Операционная прибыль 31,5 млрд рублей за квартал — это даже больше чем во 2-ом квартале 2019 года (тогда было 30,8 млрд рублей). Остальные показатели чуть ниже, но в принципе о полноценном восстановлении финансовых показателей говорить можно.

Здесь на пользу пошел налоговый маневр, суть которого сводится к формуле: «НДПИ увеличиваем, экспортную пошлину снижаем». Добыча же снизилась, соответственно НДПИ тоже. Зато экспорт восстановился, а снимают с него уже меньше. Вот и выходит, что в 2019 году компания платила пошлин на 12 млрд рублей, а в 2021 году уже 6 млрд. НДПИ же в 2019 году платили по 54 млрд рублей в квартал, а сейчас заплатили 48 млрд. Вот и наэкономили на налогах, что прибыль вернулась. Надо понимать, что дальнейшее восстановление добычи — рост налогов.

Дебиторская задолженность вернулась к росту. «Роснефть» может вернуть займы и «Башнефть» тупо выкупит почти все акции себе на баланс. Капитализация компании, если вычесть казначейские акции 227 млрд рублей. Возвращать — не возвращать займы дело их отношений, но если получится сделать их хотя бы процентными... Эх, мечты-мечты.

Даже дряхлые 5% — это плюс 10 млрд рублей к прибыли. Или 15 рублей к дивидендам согласно дивидендной политике в 25%.

Капзатраты и не думали никогда останавливаться/прекращаться и компания стабильно вкладывает по 14-15 млрд рублей в квартал.

По всей видимости, в 4-ом квартале «Роснефть» и возвращала займы — чтобы «Башнефть» смогла продолжить вкладывать. Как настоящий родитель выдает деньги по необходимости. Текущее соотношение долг/EBITDA =1,6, если предполагать, что EBITDA восстановилась, то к концу года увидим меньше единицы.

Дивидендная политика прописана как «минимум 25% от чистой прибыли при долг/ebitda ниже 2». Я лично не очень верю в ужасного Сечина. Он, конечно, персонаж своеобразный, но букве закона он следовал. Все переживали за отсутствие оферты, но он же их давал. Поэтому предлагаю всем исходить из написанного: если есть минимум — минимум и заплатят. В вариант 10 копеек я совершенно не верю. Прибыли за 2020 год не было — заплатили 10% от номинала, как прописано в уставе. Всё в рамках политики, устава и закона — зачем переживать, что вас кинут?

Но обратная сторона этой медали — не стоит ожидать никакой щедрости в духе: заплатят 50%, потому что так платит сама «Роснефть». Этот сценарий примерно настолько же маловероятный, как и ноль. На грезах о 50% уже обжигались в 2019 году, а тогда еще сотня миллиардов от «Системы» прилетела.

Какую прибыль ожидать за год? В моем понимании это еще по 20 млрд рублей в 3-ем и 4-ом кварталах. То есть итого 67,2 млрд рублей, что составляет 99 рублей на акцию. Ну и перспектива уже на 2022 год дивиденда в 120-150 рублей. Зависит от уровней добычи и цен на нефть.

Natura Siberica

Эпиграфом этой заметки будет цитата Сергея Доренко

«Нами правят очень просвещённые люди. Нами правят питерские интеллигенты: юристы и лингвисты. Когда придут другие, всплакнем по лингвистам».

Всплывает корпоративный конфликт в Natura Siberica. До этого были новости о переговорах по продаже «Системе».

Ответ нового президента, где он говорит, что Ирина Трубникова сама виновата.

Почему-то вспомнились вот такие цитаты.

Ссылка с тайм-кодом.

Цитата про «охладить актив» взята с сайта «Эхо Москвы». Речь идет о том, как приватизацию «Башнефти» назвали незаконной и вернули акции в пользу государства. А Владимира Евтушенкова отправили под домашний арест.

Natura Siberica — актив достаточно горячий. Основатель Андрей Трубников оценивал свою компанию в 500 млн долларов, об этом он говорил в своем последнем интервью. «Система» хотела купить за 100 млн.

Мой вывод: «Система» очень хорошо ищет активы и использует разные ситуации. Иногда это «на тоненького» — между законным и незаконным. Но я не уверен, что есть их причастность в конфликте наследников.

«Самолет» 3000

«Самолет», где низкий free-float стоит как два ЛСР.

Согласно данным ЕРЗ: объем текущего строительства у ЛСР 2,96 млн кв. м., у «Самолета» 2,212 млн кв. м.

Зато у «Самолета» в перспективах SPO основных акционеров.

Ничего подозрительного.

TCSG 7000

В завершении обзора, я бы хотел вам пожелать, чтобы ваша жизнь была похожа на график TCS.

У меня этот случай можно описать так:

3000 — дороговато, но не критично.

4000 — дороговато.

5000 — дорого.

6000 — уже очень дорого.

7000 — очешуеть!

А это всего лишь один год!