Оценка акций ПАО «Банк „Санкт-Петербург“»

За последние два дня акции банка Санкт-Петербург выросли на 10%, с 57 до 62,5 рубля. В этой статье поговорим о причинах такого роста и определим сколько еще он будет продолжаться.

Дивиденды

Основная причина текущего ралли — дивиденды, за 2020 год они составили 4,6 рубля на акцию. При цене в 62,5 рубля это 7,3% дивидендной доходности, что все еще достаточно много. Для сравнения, в декабре банк выплачивал дивиденд в размере 3,3 рубля на акцию, что на день отсечки давало 5,6% дивидендной доходности. То есть, цена акций может еще спокойно расти до 80 рублей, пока текущая дивидендная доходность не сравняется с декабрьской. Учитывая тот факт, что банк обычно платит дивиденды в июне, это может дать порядка 30% на росте акций уже через два месяца. Многие люди прекрасно это знают — отсюда и скачки в цене.

Хорошие финансовые показатели

Подкрепляет рост и сильная отчетность. Несмотря на кризисный год, банк смог увеличить чистую прибыль на 36,9%, до 10,8 млрд рублей, поставив тем самым новый рекорд. Удалось ему этого достичь по нескольким причинам:

1. Программа льготной ипотеки простимулировала спрос на кредиты у физических и юридических лиц. В общей сложности кредитный портфель вырос на 58 млрд, где 31 млрд приходится на ипотечников и организации, занимающиеся недвижимостью. Рост кредитного портфеля в свою очередь хорошо отразился на процентных доходах.

2. Падение ставок по депозитам снизило процентные расходы банка, что в совокупности с первым фактором позволило увеличить чистые процентные доходы на 9,6%.

3. Рост чистых процентных доходов сгладил временное увеличение отчислений в резерв из-за коронавируса, что позволило БСПБ сохранить чистые процентные доходы после резерва на уровне 2019 года.

4. Дальше уже помог рост чистых комиссионных доходов (+0.7 млрд) и удачные операции с иностранной валютой (+2,8 млрд). Если бы не второе, то прибыль осталась бы на уровне 2019 года, однако БСПБ смог удивить.

Сладкие обещания менеджмента

К 2023 году руководство обещает рост чистой прибыли до 17 млрд рублей, +70% к текущему показателю. Такие уверенные заявления мало кого оставят равнодушным. Если банк сможет достичь поставленной цели, то дивиденд за 2023 год составит 7,1 рубля на акцию. В сумме с прогнозируемым дивидендами за 2020-2022 год можно заработать около 23,2 рубля на акцию, и это без учета роста цены самой акции. Если же его учесть, то потенциальная доходность на горизонте ближайших 3 лет может составить порядка 100%. С учетом темпов роста, заложенных руководством, БСПБ можно оценить в 320 рублей за акцию. К сожалению, российские инвесторы чаще смотрят на дивиденды выплачиваемые компанией, а не на ее реальную стоимость, поэтому данную оценку можно скорее считать максимальным апсайдом, нежели чем каким-то четким ориентиром.

Общая недооцененность банка

Люди, торгующие на бирже не первый год, возможно, уже устали слышать о недооцененности БСПБ, но это не отменяет того факта, что она сохраняется. На данный момент P/E у банка 2,86 - самый низкий в отрасли. По среднеотраслевым меркам он должен стоить раза в 3 дороже текущей цены. Более того, за 2020 год банк показал одну из самых лучших рентабельностей в отрасли, выше чем у ВТБ, «Росбанка» и «Московского кредитного банка».

В таблице приведены банки входящие в ТОП-20 по размеру активов и торгующиеся на бирже; * - без учета Тинькофф.

Сам БСПБ является 17 банком в РФ по размеру активов, если сравнивать его с конкурентами приведёнными в таблице выше, то справедливая цена составит 162 рубля за акцию. Расчеты можно увидеть в таблице ниже, больше всего я отдаю предпочтение коэффициенту P/E, его вес в расчетах составил 60%.

Резюме

Основных причин для покупки данной компании несколько:

1. Спекулятивная (краткосрочная). Как было сказано в начале статьи, цена акций скорее всего вырастет до 80 рублей к июню 2021 года, именно тогда ожидаются выплаты дивидендов. Максимальный апсайд 30%. Дополнительно хотелось бы выделить возможность выкупа акций, ее обсуждение планировалось провести в апреле этого года.

2. Вера в руководство (среднесрочная). Если руководство сможет достичь обозначенных результатов, то через 3 года можно заработать 23 рубля на дивидендах и еще примерно 40 рублей на росте цены акции. При текущей цене в 62,5 рубля максимальный апсайд составит 100%. Поспособствовать этому может рост ключевой ставки, который позволит нарастить чистую процентную маржу и увеличит доходы банка.

3. Инвестиционная (долгосрочная). Банк является одним из лучших представителей отрасли. Низкие мультипликаторы, высокие показатели эффективности, достаточности капитала и прочее, делают его очень интересным для долгосрочных инвестиций. Все также сохраняется возможность увеличения процента выплачиваемой чистой прибыли в качестве дивидендов, на данный момент показатель составляет 20%, в то время как большинство банков стремятся платить около 50%. Максимальный апсайд от 164% до 481%.

На последний аргумент в третьем пункте я бы рассчитывал меньше всего, руководство уже давно показало, что не заинтересовано в увеличении выплат. Однако, даже без них у банка сохраняется возможность вырасти в 2 раза в цене к 2025 году.

Итоговую справедливую цену я определяю исходя из прогнозируемых дивидендов за 2025 год и требуемой доходности на российском рынке. Так как ЦБ хочет поднять ключевую ставку, то требуемая доходность в моих расчетах вырастет до 7%, справедливая цена в таком случае составит 130 рублей на акцию.