Оценка акций ПАО «Банк „Санкт-Петербург“»
- 7 Апреля 2021
Даты изменения прогноза:2
За последние два дня акции банка Санкт-Петербург выросли на 10%, с 57 до 62,5 рубля. В этой статье поговорим о причинах такого роста и определим сколько еще он будет продолжаться.
Дивиденды
Основная причина текущего ралли — дивиденды, за 2020 год они составили 4,6 рубля на акцию. При цене в 62,5 рубля это 7,3% дивидендной доходности, что все еще достаточно много. Для сравнения, в декабре банк выплачивал дивиденд в размере 3,3 рубля на акцию, что на день отсечки давало 5,6% дивидендной доходности. То есть, цена акций может еще спокойно расти до 80 рублей, пока текущая дивидендная доходность не сравняется с декабрьской. Учитывая тот факт, что банк обычно платит дивиденды в июне, это может дать порядка 30% на росте акций уже через два месяца. Многие люди прекрасно это знают — отсюда и скачки в цене.
Хорошие финансовые показатели
Подкрепляет рост и сильная отчетность. Несмотря на кризисный год, банк смог увеличить чистую прибыль на 36,9%, до 10,8 млрд рублей, поставив тем самым новый рекорд. Удалось ему этого достичь по нескольким причинам:
Программа льготной ипотеки простимулировала спрос на кредиты у физических и юридических лиц. В общей сложности кредитный портфель вырос на 58 млрд, где 31 млрд приходится на ипотечников и организации, занимающиеся недвижимостью. Рост кредитного портфеля в свою очередь хорошо отразился на процентных доходах.
Падение ставок по депозитам снизило процентные расходы банка, что в совокупности с первым фактором позволило увеличить чистые процентные доходы на 9,6%.
Рост чистых процентных доходов сгладил временное увеличение отчислений в резерв из-за коронавируса, что позволило БСПБ сохранить чистые процентные доходы после резерва на уровне 2019 года.
Дальше уже помог рост чистых комиссионных доходов (+0.7 млрд) и удачные операции с иностранной валютой (+2,8 млрд). Если бы не второе, то прибыль осталась бы на уровне 2019 года, однако БСПБ смог удивить.
Сладкие обещания менеджмента
К 2023 году руководство обещает рост чистой прибыли до 17 млрд рублей, +70% к текущему показателю. Такие уверенные заявления мало кого оставят равнодушным. Если банк сможет достичь поставленной цели, то дивиденд за 2023 год составит 7,1 рубля на акцию. В сумме с прогнозируемым дивидендами за 2020-2022 год можно заработать около 23,2 рубля на акцию, и это без учета роста цены самой акции. Если же его учесть, то потенциальная доходность на горизонте ближайших 3 лет может составить порядка 100%. С учетом темпов роста, заложенных руководством, БСПБ можно оценить в 320 рублей за акцию. К сожалению, российские инвесторы чаще смотрят на дивиденды выплачиваемые компанией, а не на ее реальную стоимость, поэтому данную оценку можно скорее считать максимальным апсайдом, нежели чем каким-то четким ориентиром.
Общая недооцененность банка
Люди, торгующие на бирже не первый год, возможно, уже устали слышать о недооцененности БСПБ, но это не отменяет того факта, что она сохраняется. На данный момент P/E у банка 2,86 - самый низкий в отрасли. По среднеотраслевым меркам он должен стоить раза в 3 дороже текущей цены. Более того, за 2020 год банк показал одну из самых лучших рентабельностей в отрасли, выше чем у ВТБ, «Росбанка» и «Московского кредитного банка».
Показатели в млрд рублей | БСПБ | Сбер | Тинькофф | ВТБ | Росбанк | «Московский кредитный банк» | Среднее в отрасли |
---|---|---|---|---|---|---|---|
Прибыль | 11 | 752 | 44 | 75 | -1 | 17 | 150 |
Балансовая стоимость | 89 | 5047 | 127 | 1723 | 185 | 221 | 1232 |
Выручка | 53 | 3175 | 176 | 1252 | 51 | 170 | 813 |
Капитализация | 31 | 6280 | 296 | 573 | 123 | 207 | 1252 |
Мультипликаторы и эффективность | |||||||
P/E | 2.86 | 8.35 | 6.69 | 7.61 | -105.31 | 12.07 | 7.52 |
P/B | 0.35 | 1.24 | 2.33 | 0.33 | 0.67 | 0.94 | 1.04 |
P/S | 0.58 | 1.98 | 1.68 | 0.46 | 2.43 | 1.22 | 1.18 |
ROE % | 12.21 | 14.90 | 34.81 | 4.37 | -0.63 | 7.76 | 12.24 (7.72)* |
В таблице приведены банки входящие в ТОП-20 по размеру активов и торгующиеся на бирже; * - без учета Тинькофф.
Сам БСПБ является 17 банком в РФ по размеру активов, если сравнивать его с конкурентами приведёнными в таблице выше, то справедливая цена составит 162 рубля за акцию. Расчеты можно увидеть в таблице ниже, больше всего я отдаю предпочтение коэффициенту P/E, его вес в расчетах составил 60%.
Мультипликатор | Цена | Вес |
P/E | 171 | 0.6 |
P/B | 194 | 0.1 |
P/S | 133 | 0.3 |
Итоговая | 162 | 1 |
Резюме
Основных причин для покупки данной компании несколько:
Спекулятивная (краткосрочная). Как было сказано в начале статьи, цена акций скорее всего вырастет до 80 рублей к июню 2021 года, именно тогда ожидаются выплаты дивидендов. Максимальный апсайд 30%. Дополнительно хотелось бы выделить возможность выкупа акций, ее обсуждение планировалось провести в апреле этого года.
Вера в руководство (среднесрочная). Если руководство сможет достичь обозначенных результатов, то через 3 года можно заработать 23 рубля на дивидендах и еще примерно 40 рублей на росте цены акции. При текущей цене в 62,5 рубля максимальный апсайд составит 100%. Поспособствовать этому может рост ключевой ставки, который позволит нарастить чистую процентную маржу и увеличит доходы банка.
Инвестиционная (долгосрочная). Банк является одним из лучших представителей отрасли. Низкие мультипликаторы, высокие показатели эффективности, достаточности капитала и прочее, делают его очень интересным для долгосрочных инвестиций. Все также сохраняется возможность увеличения процента выплачиваемой чистой прибыли в качестве дивидендов, на данный момент показатель составляет 20%, в то время как большинство банков стремятся платить около 50%. Максимальный апсайд от 164% до 481%.
На последний аргумент в третьем пункте я бы рассчитывал меньше всего, руководство уже давно показало, что не заинтересовано в увеличении выплат. Однако, даже без них у банка сохраняется возможность вырасти в 2 раза в цене к 2025 году.
Итоговую справедливую цену я определяю исходя из прогнозируемых дивидендов за 2025 год и требуемой доходности на российском рынке. Так как ЦБ хочет поднять ключевую ставку, то требуемая доходность в моих расчетах вырастет до 7%, справедливая цена в таком случае составит 130 рублей на акцию.
Наименование | 2020 | 2021 П | 2022 П | 2023 П | 2024 П | 2025 П |
---|---|---|---|---|---|---|
Дивиденд в руб. | 4.6 | 5.3 | 6.2 | 7.1 | 8.2 | 9.1 |
Требуемая доходность в % | 5.6 | 6.2 | 7 | 7 | 7 | 7 |
Справедливая цена | 81 | 85 | 88 | 102 | 116 | 130 |
Даты изменения прогноза:2
Текущая цена: 89.85₽
Целевая цена: 130₽
Потенциал:44.69%
Резюме:Держать