• --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  • --00%
  1. Главная
  2. Аналитика
  3. Статьи
  4. Потенциал акции ПАО «Акрон»

Потенциал акции ПАО «Акрон»

7 Октября 2021
Кирилл Безбородов

Даты изменения прогноза:2

Жаркое лето, проблемы с поставками, высокие цены на судоходную перевозку, а также последний рост цен на газ, создали невероятное хорошие условия для российских компаний, производящих химические удобрения.

О компании

Группа «Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. Широкий ассортимент производимой продукции включает сложные и азотные удобрения, а также промышленные продукты. За 2020 год компания смогла продать 7,8 млн тонн готовой продукции. Акрон входит в топ-10 компаний в мире по производству удобрений.

Бизнес-модель АкронИсточник. Годовой отчёт компании

Акционерный капитал

По данным Московской биржи в свободном обращении находится около 6% от всех акций. Конечной материнской компанией группы является Terasta Enterprises Limited, а контроль над группой осуществляет председатель Европейского еврейского конгресса Вячеслав Кантор.

Структура акционерного капитала АкронДивиденды

Благодаря росту цен на химические удобрения и дешёвому природному газу для наших производителей, компании начали получать сверхприбыль, да и обесценение рубля отчасти приходится им на руку. Поэтому «Акрон» за последние 5 лет значительно нарастил дивидендные выплаты на акцию.

Согласно дивидендной политике, «Акрон» направляет на дивиденды не менее 30% от чистой прибыли МСФО. Периодически компания выплачивает дивиденды из нераспределённой прибыли прошлых лет.

Недавно компания объявила о дивидендах из прибыли прошлых лет, в размере 30 рублей на акцию. При этом, так как компания выплачивала всегда больше чем 30% от чистой прибыли, мы ожидаем дивиденды существеннее, чем минимально прогнозные 497 рублей за весь 2021 год.

Дивиденды Акрон*Дивиденды за 2021 г. прогнозные

Положение в отрасли

Ситуация для данного сектора, в особенности для российских производителей крайне позитивна. Цены на удобрения продолжают рост.

Это вызвано рядом факторов:

  • Снижение экспорта Китая. Посыл простой, страна стремится не допустить кризиса нехватки удобрений на внутреннем рынке.

  • Огромный спрос со стороны аграриев.

  • Высокие цены на природный газ и приостановка нерентабельных заводов уменьшают предложение и вызывают дефицит азотных удобрений. Всё это возможно позволит нам в 2022 году увидеть новые рекорды цены за последние 8 лет.

График стоимости на природный газГрафик. Стоимость природного газа.

Финансовые и производственные результаты

За первое полугодие компания показала отличные финансовые результаты, что не удивительно, так как себестоимость рублёвая, газ практически бесплатный, а выручка долларовая.

Выручка за 1 полугодие 2021 года составила 85,982 млрд рублей, +52% г/г, и если раньше выручка росла за счёт обесценения рубля, то сейчас за счёт роста цен на удобрения, и в $ она выросла на 42% составив 1,158 млрд $.

EBITDA не осталась в стороне, её показатель составил 40,27 млрд рублей или на 160% больше чем за аналогичный период. Рентабельность увеличилась с 27% до 47%, предполагаю, что на протяжении полутора лет рентабельность будет сохраняться в диапазоне 45-53%, так как высокие цены на газ не применимы для наших производителей.

По сравнению с предыдущим периодом, за 1 полугодие в 2021 году, компания получила прибыль в 29,67 млрд руб. против убытка годом ранее. Тут вещи не сравнимые, 1 кв. 2020 года оказал существенное влияние на все отрасли в мире.

Высокие цены и низкая себестоимость, а также завершение основных капитальных затрат, позволят «Акрону» оставаться лидером на мировом рынке удобрений. К тому же, текущая ситуация с инфляцией в мире может оказать поддержку текущим ценам на удобрения.

График стоимости цен на удобренияГрафик. Цены на удобрения

Если же говорить о производственной части, то результаты в целом не плохие, за 1 полугодие компания увеличила производство на 6% к аналогичному периоду 2020 года, до 4,157 млн тонн. Несмотря на снижение производства аммиачной селитры на 8,83%, компания нарастила производство карбамида на 14,75% за 1 полугодие 2021 года, который в свою очередь значительно дороже и более востребован. Производство сложных удобрений не осталось в стороны и выросло на 13,65% за 1 полугодие 2021 года. Производство азофоски увеличилось на 11,2%.

Производство удобрения Акрон

График. Производство компании Акрон

Сравнительный анализ

Компанию можно сравнивать не только с российскими аналогами, но и зарубежными, вот только у них нет «Газпрома», поэтому по мне это будет несправедливо. Благо на нашем рынке есть с кем сравнить в равных условиях. Главные конкуренты «Акрона» — «ФосАгро» и «КуйбышевАзот», для сравнительного анализа возьмём результаты за последние 12 месяцев.

«Акрон»

«ФосАгро»

«КуйбышевАзот»

Ср. знач.

Капитализация, млн руб.

298 735

654 881

92 888

348 834

Выручка, млн руб.

149 414

306 144

64 893

173 483

EBITDA, млн руб.

61 149

111 172

15 096

62 472

Чистая прибыль, млн руб.

34 500

60 282

8 806

34 529

ROE, %

45%

45%

23%

37,7%

ROA, %

15%

16%

15%

15,3%

Рентабельность EBITDA, %

40,92%

36,31%

23,26%

33,5%

EV, млн руб.

383 636

775 633

109 024

422 764

BV, млн руб.

95 409

134 008

40 578

89 998

P/S

1,99

2,14

1,43

2,01

EV/EBITDA

6,27

6,97

7,22

6,76

P/E

8,65

10,86

10,54

10,1

Чистый Долг/EBITDA

1,38

1,08

0,95

-

Посчитаем далее итоговую капитализацию по сравнительному анализу:

Справедливая стоимость, млн руб.

Вес

P/S

301 737

20%

P/E

348 811

45%

EV/EBITDA

322 081

35%

Итоговая оценка

330 040

-

Хоть сравнительный анализ не учитывает будущие доходы, так как я не вставлял прогнозную прибыль, мы всё равно можем наблюдать некую аналогию по показателям. Практически одинаковые ROA и ROE у «ФосАгро» и «Акрона», с наименьшим расхождением таких коэффициентов как P/S и P/E. Данное расхождение присутствует из-за доли производимых удобрений. У «Акрона» наибольшее количество основной продукции приходится на азотные удобрения, а у «ФосАгро» на фосфорные. При низких ценах на газ производство азотных удобрений гораздо рентабельнее. Отсюда получается, что маржинальность у «Акрона» по итогу составила за второй квартал около 40%, в то время как у «ФосАгро» это значение достигло 33%. Текущий потенциал по сравнительному анализу составляет +10,47% или 8 142 рубля за акцию.

Доходный подход

Прелесть доходного подхода в том, что он позволяет увидеть будущие результаты компании. Я предполагаю, что 2022 год окажется для аграриев кризисным в связи ограничением экспорта удобрений из Китая, а цены на газ до февраля следующего года в Европе будут колоссально высокими. В совокупности это подтолкнёт цены вверх, а спрос только добавит масла в огонь. Компания будет иметь сверхприбыль, которую она будет направлять на дивидендные выплаты. Из возможных рисков — повышение налогов на сверхприбыль от экспортной выручке. Но даже при всём этом, справедливая капитализация на горизонте полутора лет, будет составлять 455 млрд рублей, затем произойдет снижение до 320-340 млрд рублей в начале 2023 года.

Суммарная дисконтированная стоимость

455 622

Количество акций всего, шт.

40 534 000

Оценка стоимости акции, руб.

11 240

Справедливая стоимость акции по доходному подходу в таком случае составляет 11 240 рублей.

Оценка, руб.

Вес

Сравнительный анализ

8 142

20%

Доходный подход

11 240

80%

Итого

10 620 руб.

Вывод:

  • У компании есть потенциал за счёт высоких дивидендных выплат, котировки будут расти, а высокая рентабельность только тому подтверждение. Не стоит забывать, что в свободном обращении не так много акций «Акрона» и мажоритарий захочет выводить таким способом деньги из компании.

  • Положение в отрасли как никогда благоприятное и так будет продолжаться ещё долго. Аграриям не получится просто отказаться от удобрений, даже несмотря на высокие цены.

  • «Акрон» за счёт азотных удобрений имеет преимущество перед «ФосАгро», так как именно на азотные удобрения в ближайшие годы будет повышенный спрос.

Риски:

  • Отрасль циклична и со временем цены на удобрения стабилизируются, а рынок перенасытится. В своём прогнозе я учитывал, что с середины 2023 года будет происходить спад цен, так как со временем формируются запасы и рост спроса медленнее формирования запасов.

  • Санкции от США, благодаря жалобам Mosaic. В связи с этим были введены пошлины на российские фосфорсодержащие удобрения.

  • МинФин хочет увеличить НДПИ для апатитовых и фосфоритовых руд, а также повысить с 2023 года налог для компаний, которые последние 5 лет выплачивали высокие дивиденды.

Даты изменения прогноза:2

Текущая цена: 8636₽

Целевая цена: 10620₽

Потенциал:22.97%

Резюме:Покупать

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Теги: akrn